在整个20世纪80年代，华尔街变得对逆向投资理论越来越有兴趣。随着数据库的不断完善，对这个策略是有效的肯定变得越来越多。
这股潮流不断获得力量，比如，丹尼斯．史塔曼(Denms Stattman)和巴尔．罗森伯格(BarrRosenberg),肯尼斯．里德(Kenneth Reid)、罗纳德．兰斯坦(Ronald Lan-stem)也发现了，低市净率股票的表现优于高市净率股票和市场平均水平。同时，证据显示贝塔值对预测股票没有价值。尽管经济原教旨主义者在长达30年时间里都在试图捍卫自身的存在，但是那些讨厌的“黑天鹅”却仍然不期而至。低市盈率股票表现优异而波动性不大，这是对有效市场理论的致命
对于这一新教派，那些可怜的信奉者做了些什么？既然所有证据都无法被隐藏，答案必然是成为第一个发现它们的人。这就是尤金．法玛，这位有效市场的信徒的所作所为。在20世纪年代，学术界把他们自己的旗帜坚定地插在了新发现的逆向投资策略上。
在一篇革命性的论文中，法玛教授对过去30年的市场做了有洞见的研究，也得到了与尼克尔森、巴苏、史塔曼、罗森伯格等人，以及我在20世纪七八十年代的成果一致的发现：逆向投资策略是有效的。更糟糕的是，正如第6章所说，贝塔值是没用的。宣传了30年的声称逆向投资因其风险高才能提供高回报的说法被一扫光。正如我们看到的，通过量度风险水平的贝塔值也证实了这一点。
公平地讲，法玛和弗兰奇确曾引用过巴苏、史塔曼和罗森伯格等人的成果，甚至还有雷．波尔。波尔曾争辩说，低市盈率的股票包含了所有不可分离的乃至未曾发现的风险，他的观点曾被有效市场人士广泛接受。
波尔论文中的推理论证颇似18世纪流行的热的燃素说。根据该理论，一些元素更易燃烧是因为它们含有更多的燃素，而其他不易燃烧的元素则相反。燃素被认为是没有重量和气味的，也无法被探测到，然而它却是存在的。如果不是这样的话，燃烧怎么会发生呢？如果低市盈率股票是无风险的，这个策略是如何跑赢市场的呢？是的，这是似是而非的循环论证。但是，波尔、法玛等人正是在用这个逻辑来为有效市场理论辩护。和燃素说一样，那些理论家通过创造精心设计的唬人的因素，抵御那些无法解释的现象，以保护自己。（正如我们已经看到的，有效市场假说充满了这类自我辩护。）
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2019-07-30 
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