投资组合保险策略_投资组合保险:投资者最后一根稻草

投资组合保险被设计出来是为了保护机构投资者的资产在股市下跌的时候能够保本，同时在股市上升的时候还能获得相应的收益。简单来说，这是一种可以分到蛋糕并吃到它的方法。首先，投资组合保险完全不是保险，尽管它穿着保险的外衣。它声称如果股市下跌，就通过卖空标普500指数期货来保护机构投资者的投资组合。市场下跌越多，卖空期货的觉就越多，以期逐渐降低投资股市的机构的股票敞口。如果投资组合下跌了3%，利兰·奥布莱思-鲁宾斯坦联合公司和其他组合保险公司根据其模型，会以近似其投资组合10%的水平卖空期货。如果标普指数继续下跌3%，那么这些公司需要再卖空10%的期货。如果标普指数后来上升了3%，那么10%的卖空期货将变为买人期货，因此不会出现损失，依此类推。

如果标普500指数的价格下跌，其期货会被卖空，而非那些拥有股票的养老基金、对冲基金或其他机构卖出股票。期货被看成具有超常流动性，同时市场也因为有效市场假说而变得非常有效率，可以瞬间就做空。根据有效市场假说的信徒的说法，这是一个完美的系统，只要投资者花一点小钱就可以将收益最大化，同时避免损失。

为什么?因为标普指数期货具有无限的流动性。这是有效市场支持者的中心一理念，也是投资组合保险的核心概念。如果市场下跌，大量精明的买家会离开股市，迅速在低价买人期货。如果市场继续下跌，更多的买家会涌入，妙高被低估的价位。毕竟，有效市场假说的一个核心理念就是，既然股市是完全理性的，买家的增加意味着价格被低估。这就是全部需要讨沦的内容。

“流动性导致了流动性。”学者们说。结果却是他们大错特错了。

投资组合保险真的可以保护投资组合吗?不会。如果执行得当，它能够减少机构的权失，但无法避免损失，它也不是被设计出来防止损失的。此外，如果市场的波幅很大，它只会增加开支，即使股价的变动不大也会如此，因为频繁交易所造成的微鱿的损失和佣金，总数会很大。

《巴伦周刊》眼光敏锐的编辑艾伦·阿贝尔森(Alan Abelson )马上揭穿了这些天花乱坠的宣传。“这就是小投机者的止蚀盘的光鲜版本。”他写到。在投资组合保险复杂的数学公式下，这只不过是另一个把握市场时机的装置。前面的章节简单地讨论了把握市场时机的产品差强人愈的交易记录，但同其他类似的产品相比。投资组合保险因为受到沉浸于有效市场假说的学者们的支持，从而广泛流传开来。学者们在市场时机上所达成的共识看上去很可疑。

投资组合保险的数学计算基于布莱克-斯科尔斯期权定价模型( Black- Scholes Option PricingModel),其极端的复杂性可与设计航天飞机发射的数学公式相匹敌。费舍尔·布莱克和诺贝尔奖获得者迈伦·斯科尔斯创立的这个算法很快成为股票期权定价的标准方法。加州大学伯克利分校金融学院的海恩·勒兰德(Hayne Leland)和马克·鲁宾斯坦( Mark Rubinstein)将这个模型改编为投资组合保险模型。勒兰德以投资组合保险之父著称，部分原因是1980年他在《金融期刊》上发表的一篇文章。在这个了不起的数学公式背后，是一个简单的具有说服力但错误的想法:当股市下跌时你要通过消除风险保证自己的投资组合不会下跌。客户被告知.将更高比例的资产放在股票投资组合，可以在牛市中获得利润。

大型养老金和其他机构基金热衷于排队加人这种打包票的好事。在1986年夏天的一次纽约市投资会议上，至于把研讨会开成了大会。要参加投资组合保险研讨会的机构投资者如此之多。以“这真是疯狂。”奥布莱恩说。几百亿美元。但这种疯狂是他乐意看到的，利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦公司的约翰·因为他的公司从其管理的机构资产中赚了布雷迪委员会Brady Commission关于1987年大股灾的报告显示，在股灾即将发生的时候，有600亿~900亿美元的基金资金投资到资产组合保险中。

投资组合保险:投资者最后一根稻草