在上述分析中根据股指期货到期日可能出现的期货合约及股票现货各种相对价格表现认为其中存在套利机会，而由于国内股票现货T+0交割制度及个股卖空机制的缺失，其中的套利机会似乎并不能实现，因为当日买进的股票不能卖出，持有个股之前也无法提前卖出。但是借助ETF的交易机制，股指期货到期日无论是期货升水还是贴水，只要其幅度达到能够覆盖交易成本，都可以实施套利交易。
1)升水情景
根据ETF交易机制，当日买进的ETF份额可以立即或在当日随后的某一时刻直接转换成一揽子股票的组合，且该股票组合可以在当日卖出，因此当股指期货出现较大幅度的升水时，可以实施的套利策略如下：
首先，根据ETF对应一揽子股票与股指期货标的指数之间的相关性，选择合适的ETF构建组合以跟踪标的指数;其次，当期货合约升水幅度足以覆盖交易成本时，买进ETF组合并随即转换成股票现货组合，同时卖出股指期货合约;最后，在股指期货结算价产生的时段内平均卖出股票现货，而股指期货合约持有至收盘结算。
上述的套利策略，能够回避采取一般正向套利因为股票现货T+0交割制度而无法当日结束套利组合的矛盾。
2)贴水情景
在到期日出现股指期货相对股票现货较大幅度贴水时，可以采取现货卖出套利策略，即已经持有现货的投资者直接卖出股票现货并买进股指期货合约，并且考虑到股票现货的交易制度中允许当日卖出的股票当日可以再买回，因此提出如下的套利策略：首先，从已经持有的股票现货中选取组合跟踪股指期货标的指数;其次，当期货合约贴水幅度足以覆盖交易成本时，卖出所持有且能跟踪股指期货标的指数的现货组合；最后，在期货合约结算价产生的过程中，均匀买进股票现货，期货合约持有至收盘结算。
运用上述套利策略，能够获取股指期货相对股票现货较大幅度的贴水部分的收益。另外，由于当日又买回了股票现货，长期持有现货的计划不受影响，获取的套利收益实际上降低了现货持有成本。
2019-07-30 
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