对投资对象的划分可以用各种分类方法，比如盈利的、亏损的、强周期的、弱周期的，或者按照各个行业来划分。但在我看来投资是一种对未来的下注，对投资对象的划分最好是能够简明地概括其未来的主要发展态势，而不仅仅是描述其当前的处境或者经营上的特征。最好反映这个企业真正的价值全貌和当前其所处的价值阶段。不管是什么样的资产类别或者生意特性，在投资分析时总归是要落实到一个问题，它的经营发展态势如何？所以在这样的视角下，我认为可以将所有可投资的对象分为很多类。
经营态势这四个字看起来好像挺高深莫测，实际上它的具体内涵很简单。从外部来说就是供需环境的演变，从内部来讲就是竞争优势的变迁，而从动态的角度来看就是分析这个企业未来一段时间将处于价值扩张、回升、回归还是无法判断。能否认识到一个企业未来的经营态势，既是确认自己能力圈的一个基本依据，也是区分投资者商业洞察力的重要体现。
图1价值投资者需要遵循的原则
当前优势型的企业一般来自两种领域:首先是在一个总体同质化的行业中，通过当前优势的经营肃清市场，取得了高占有率，并且将整个行业的盈亏平衡点门槛大幅度拉升的企业，比如格力电器。
格力电器在优秀管理团队的带领下，以技术质量及渠道创新为突破口、实现了内销空调市场近40%的占有率。在空调前几大巨头的垄断下，整个空调行业的能耗质量标准、产量盈亏平衡点都有了大幅提高。空调业利润率极低，而投资的厂房、生产线等固定资产以及大圣的营销、人工等费用必须在一个极大的量上予以分摊才可能在尽可能短的时间内盈利，因此行业的进入壁垒被大幅提高。在这种优势的保护下，其净资产收益率(ROE)自2008年以来连续5年保持在25%以上，自2006年以来连续7年保特在20%以上，确实是优势型企业的杰出代表。考虑到农村空调市场和出口市场以及整体份额上的空间的弹性，其经营优势在管理层不出现大变劝的情况下，还可以预期有一定的延续性，但总体来看它已经在越来越接近经营的高峰区。
另一种当前优势型企业来自于一些高度差异化的行业，在这种行业中虽然难以获得较高的市场份额，但企业可以通过强化自身的个性化因素来制造壁垒，或者通过兼并收购，实现具较高持续性的优质经营，如云南白药。
云南白药所处的传统中药及药物日化产品市场都是高度差异化的行业，这种行业虽然难以形成较高的垄断市场份额，但是市场极其广阔且产品的单位利润率也比同质化产品的企业高得多。云南白药以国家保密配方及百年老字号的品牌为依托，不断创新，推出具有鲜明品牌特色及功能诉求的产品，保持了独特的竟争力及优秀的经营绩效。它自2003年以来有8年的净资产收益率达到或者超过了20%，营业收入及净利润增速也十分优秀。广阔的市场空间及依然鲜明而难以复制的品牌形象，使得其未来的优势还可能持续相当长的时间。
当前优势型企业识别的关键词是，已经十分优秀的业绩表现。净资产收益率水平已经达到企业整个生命周期的较高段区域。具有明显的竞争优势且稳固而不易被颠理，市场依然具有一定的发展潜力而尚未面临明显的下滑拐点风险。
2019-07-30 
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