动量单位|动量投资

在买卖个股时也会用到技术分析，理论经济学家称之为动量投资(momentum investing),最近几年,它受到越来越多的关注。与基本面投资策略不同,动量投资策略纯粹依靠过去股票回报率来预测未来的股票收益，而不考虑股利收益等其他价值标准。动量投资者的投资原则就是买人价格上涨的股票，卖出价格下降的股票，因为他们认为在未来一段时间内，股票价格的运动方向还会与原来保持一致。

尽管该行为与古老的“低卖高买”策略背道而驰，但大量研究结果却对这种“高卖低买”的方式加以支持。1993年，叶加迪斯和施瑞丹。蒂特曼的研究发现，那些在过去6个月内回报率最高的10%的股票在未来6个月的每个月将比那些回报率最低的10%的股票回报率高出1%。其他技术分析策略如在股价52周新高附近买人股票也被证明是相当成功的。

但是必须往意的是，这些动量投资策略仅仅在短期内有效，而不能作为长期投资策略的一部分。在叶加迪斯和蒂特曼的研究中,投资者在头12个月内获得的超额收益有一半以上都会在以后的2年里损失殆尽。时间越长，买人“优胜”股票的优势就会减弱。事实上，(沃纳。邦德) 和(里查德。泰勒) 的早期研究发现那些在之前3~5年里业绩不佳的股票反而会在接下来的3~年里逐渐显示出优势，这类股票的表现恰好印证了长期股票回报率的均值回归现象。

动量投资的成功不能在有效市场假说的框架里得到很好的解释。那些奉行动量投资策略的投资者似乎对短期股市信息反应比较滞后，导致股价在长时间内朝着同样的方向运动，而不能及时做出调整。不幸的是，动量投资并不能保证投资者一定能够获得成功。近年来的证据显示，当机构投资者在遵循动量投资策略获得超额收益时，散户们就可能遭受损失。因为散户通常对那些表现最佳的股票关往过多，导致这些股票价格被过度高估，其回报率很快就会下降,而机构投资者反而会买人一些业绩尚可但不是最优的股票，从而获得最高的动量投资回报率。

小结

技术分析的支持者认为技术分析可以帮助投资者确认市场的主要趋势和这些趋势何时发生逆转。但是,关于这种趋势是否存在以及这些所谓的趋势是否仅仅是股价随机变动的结果仍然存在很大的争议。

伯顿.马尔基尔在其畅销书《漫步华尔街》日中就清楚地表明了他对技术分析的排斥:

我们采用自20世纪初期以来美国两个主要交易所的股价数据对技术分析规则进行了验证。结果清楚地表明，股价过去的变化途径并不能预测其未来的变化方向。股票市场的运行并没有什么轨迹可寻。行情分析图的核心理念根本是完全错误的，那些按照这一理念买卖股票的投资者除了不断支付给经纪人更多的佣金以外,什么都得不到。

这一曾经得到所有理论经济学家支持的论断如今正在逐渐失去其说服力。最近的计量经济学研究成果表明像200日移动平均线或者短期股价动量指标等简单交易规则是可以增加投资者收益的。

尽管理论界的争议不断，但技术分析和顺应市场趋势的策略仍然吸引了华尔街的许多投资者。本章的分析在假定交易成本控制在一定范围内的情况下，对这些择机策略给予了一定程度的肯定。但是在运用择机策略时，投资者必须对市场给予足够的关注。1987年10月，当道琼斯指数在股市崩溃的前一个星期五跌到200日移动平均线以下时，就清楚地向投资者发出了一个卖出的信号。但如果投资者未能抓住时机在星期五下午卖空股票，就会遭受黑色星期一股价猛跌22%的惨重损失。

而且，正如我在本书中反复强调的，投资者充分利用过去的经验制定的投策略将会改变未来的股票回报率。正如本杰明.格雷厄姆在70年前所说的:我们只要稍微想一想，就会发现人类目前的水平不可能对经济情形做出十分科学的预测。因为相信这种预测的“可靠性”而采取的行为恰好会让实际情形偏离之前的预测。所以资深的技术分析者也承认持续的成功在于这些成功秘诀只掌握在少数人手中。