[经济周期的四个阶段]经济周期转折点时的股票回报率

一般情况下，股价都会在经济衰退之前下跌,而在经济复苏之前上涨。事实上，在1802年至今的46次经济衰退中有42次(或者说90%) 经济衰退之前，股票总体回报率指数跌幅达到甚至超过8%。第二次世界大战以后出现了两次例外: 1948~ 1949年伴随着战后经济调整所出现的衰退和1953年的经济衰退，这两次经济衰退前股票回报率指数的下跌幅度并没有超过8%的标准。

表12-1列出了第二次世界大战后10次经济衰退前股票回报率的变化情况。我们可以看到，在经济衰退之初，股票回报率会在0~ 13个月内达到峰值。而始于1980年1月和1990年7月的经济衰退在美国历史上十分少见，因为当时的股票市场并没有预见到经济的下滑。

正如本章开头引用的萨缪尔森的名言所示，股票市场也有可能发出错误的警示，而这种可能性在第二次世界大战以后逐渐增大。除了战时经济扩张可能伴随着股票市场下跌以外，从1802年至今,股票回报率指数下跌了8%或者更多以后的12个月内未发生经济衰退的情况有12次，其中有5次发生在17世纪，7次发生在20世纪，而这7次都发生在战后。

表12-2列出了战后道琼斯工业平均指数跌幅超过10%后却没有发生经济衰退的情况。1987年8月~ 12月初，道琼斯指数下跌了35.1%，这是近200年的股票回报率历史中下跌幅度最大的一次，然而，之后并没有发生经济衰退。我们将在第16章讨论1987年的股灾并解释它为什么没有引起经济下滑。

表12-3比较了股票回报率指数的低谷与美国经济研究局公布的经济周期低谷。股市回升与经济复苏之间的平均间隔时间为4.8个月，10次经济衰退中有8次的间隔时间在4~6个月之间，而股市峰值与经济周期峰值之间的间隔时间较长，平均历时5.7个月。与股市低谷和经济周期低谷之间相比，这些峰值之间的间隔时间还表现出了更大的灵话性和更大的不可预测性。

对于2000~2002年的熊市,我们有两种划分方法。第一种是从2000年9月1日的总回报率高点到2002年10月9日回报率跌至低谷这段期间出现了熊市,损失达47.4%。或者将这段期间内的熊市分为两段: 从2000年9月1日到2001年9月21日,股票回报率跌幅为35.7%;“9.11”恐怖袭击10天后，股票回报率开始反弹，至2002年3月19日，回升幅度达22.1%,接着另一波熊市来袭，至2002年10月,跌幅达33.0%。

另一种划分方祛则与经济周期数据更为一致。据经济周期测定数据显示,2001年的经济衰退开始于3月结束于11月,刚好在股票市场开始反弹以后的2个月。但是按照这种方法计算的话，此次熊市第二阶段发生的股价下跌居美国历史上股价跌幅的第二位(仅次于1987年股票市场崩溃的35.1%的跌幅),而且经济衰退的来临也没能中止此次股价下跌。

我们应该往意到，当经济衰退接近尾声时，股票市场平均涨幅已经达到22.4%。因此，如果投资者等到经济周期达到最低谷时才调整投资策略，那么就会失去股票市场大涨的好机会。