【任泽平简历】任泽平评信贷数据:严监管社融下降新周期利率上升

1、核心观点：严监管金融去杠杆和季节性因素导致信贷社融不及预期和前值，经济韧性较强企业融资需求回升，资金供求紧张引发近期利率上升。房地产企业融资仍在寻找表外渠道，10月信托贷款下行、委托未贴现承兑汇票上行。政府管控消费贷效果初显，居民短期贷款回落；房贷滞后性效果显现，居民长期贷款环比同比下行。受额度限制，叠加环保督查限产，10月企业贷款环比下行。M2同比增速又创历史新低，财政性存款大幅增加与居民存款大幅减少是主要贡献。同时M1也大幅回落至13%，剪刀差现象基本结束。10月资金投放量创新高，历史首次展开63天期逆回购操作，资金面维持紧平衡。

从大类资产更广泛的视野来看，正沿着经济多头的逻辑演进。我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品高位分化、债市以配置价值为主的判断。

信贷数据

2、严监管、金融去杠杆和10月双节季节性因素导致社融不及预期和前值，但优于同期水平且高于历史均值，新周期下实体融资需求强。10月新增社融10400万亿，环比减少7799亿元，同比增加1535亿元。

贷款增长依然不弱，表内贷款仍是社融主力。新增人民币贷款高位回落，环比减少5250亿元，但同比小幅增加625亿元。

非标拉动社融同比上行，同比增加1620亿元。其中委托贷款与未贴现承兑汇票带来主要贡献，委托贷款及未贴现承兑汇票同比分别增加489亿元、1813亿元；仅信托贷款与上月相比显著回落，符合季节性。房地产受政策限制，寻求表内贷款难度较大，房地产融资需求更多的体现在非标融资上，表内外此消彼长。

企业与非金融企业的中长期贷款增量乐观。股票融资规模稳健，非金融企业境内股票融资环比上升82亿元，同比下降524亿元；近期利率上行企业债券融资环比略微减少54亿元，同比下降684亿元。

3、额度限制新增贷款受限同比微增，季节性因素环比下降。10月新增人民币贷款6632亿元，同比多增119亿，预期7830亿，前值12700亿，环比下降6068亿元。10月末贷款余额118.42万亿元，同比增速13%，比上月末和上年同期均低0.1个百分点。

消费贷管理趋严，居民贷款环比回落。10月居民贷款增加4501亿元，增量环比减少2848亿元，同比增加170亿元。其中，短期贷款增加791亿元，增量环比减少1759亿元，同比增加1351亿元，政府对消费贷的管控效果初显；中长期贷款增加3710亿元，增量环比减少1055亿元，同比减少1181亿元。考虑到房地产调控与近期限购限贷政策趋严，结合10月住房销售、房价同比增速持续下滑，居民加杠杆速度受房地产调控影响而放缓。

房地产企业表内融资较难，环保督查限产企业融资需求下降，企业短期长期贷款环比回落。10月企业贷款增加2142亿元，增量环比减少2493亿元，同比增加453亿元。其中，中长期贷款增加2366亿元，增量环比减少2663亿元，同比增加1552亿元；短期贷款减少113亿元，票据融资减少378亿元。贷款受限部分源于货币政策的收紧带来的银行贷款能力下降以及银行的缺额度。

4、M2同比增速超预期下滑，创历史新低，金融去杠杆和财政存款的变化是主因。10月金融机构新增人民币存款1.06万亿元，同比少增1579亿元。其中，居民存款减少8052亿元，增量环比减少18377亿元，同比增加3372亿元，主要源于双节叠加居民消费需求及现金需求增加所致；非金融企业存款增加126亿元，增量环比减少2641亿元；今年财政存款波动较大带来了M2同比增速的波动。10月财政支出回落，财政性存款单月高点增加1.05万亿元，增量环比增加14472亿元，同比增加3679亿元，拉低M2同比增速0.24个百分点；非银行业金融机构存款增加4657亿元，环比增加13332亿元。

5、10月资金投放量创新高，历史首次展开63天期逆回购操作，资金面维持紧平衡，未来货币政策中性稳健。

DR007基本稳定，R007月中下降，月末显著上行，结构化差异逐步走阔。非银体系比银行间流动性紧张，与季度税期后延和市场情绪等因素有关。10月实现资金净投放8885亿元，创今年前10个月投放量新高。月初，央行进行了MLF小幅超量续作(10月13日开展4980亿元1年期MLF操作，当月共4395亿元MLF到期)，释放了维持流动性稳定的信号；月中，为对冲季度缴税、准备金上缴等因素对资金面的影响，央行连续6天进行逆回购净投放操作，缓解资金面压力，维持流动性和利率稳定；月末，央行历史上首次展开63天期逆回购操作，并连续操作三天，呵护跨年资金面。央行丰富了逆回购的操作期限，目的在于满足对于不同期限流动性的需求，拉长资金期限，维持流动性总量基本稳定、中性适度的目标和“削峰填谷”的思路未变。