牛鞭效应产生的原因|一月效应产生的原因

为什么投资者在1月份偏爱小盘股? 没有人知道确切答案,但是我们在这里可以提供几种假设。与机构投资者不同的是，散户持有大量小盘股，他们对交易的税赋更加敏感。投资者在12月份很有可能出于税收考虑抛售小盘股，尤其是那些在1年的前11个月持续下跌的小盘股，这种抛售行为会使个股价格大幅下跌。在大量抛售结束以后的次年1月，小盘股又会发生反弹。

有一些证据支持这种解释。那些在整年里都呈下跌趋势的股票在12月份的下跌幅度会更大,然后在次年的1月大幅上涨。而且，一些证据显示，在1913年美国引人收人所得税以前，一月效应是不存在的。在澳大利亚，税收年度是从7月1日到次年6月30 日,所以其股市的超额收益率发生在7月。

但是，即使税收是产生一月效应的--个原因，也绝对不是唯--的一个,因为在很多不征收资本利得税的国家的股票市场上也同样存在一月效应。本在1989年以前都不对散户征收资本利得税，但一月效应同样存在; 加拿1972年才开始征收资本利得税，而一月效应在此之前就非常明显。最后，有很多在1年中价格持续上扬的股票以及那些不会因为征税而收益有所损失的股票1月份的价格同样也会上涨，虽然上涨幅度没有前面提到的股票那么大。

关于一月效应，还有其他一些解释。公司职员通常会在一年的年末获得一些额外收入，比如红利或者其他形式的补偿,这些个人投资者会在次年1月的第一个星期将这些收人投入股市。数据显示，在每年年末的时候，买单相对于卖单的比例大幅上升。由于公众手中持有很大一部分小盘股，所以也就不难理解一月效应产生的原因了。

尽管所有这些解释听起来都非常合理，但没有一个解释是与“有效资本市场假说”一致的。如果基金经理人知道小盘股股价会在1月份上扬,那么他们就应该在新年以前买人股票以赚取投机利润。这一行为将导致小盘股股价在12月份就上涨，股价的这一变化又会促使基金经理人在11月就提前买人大量股票，以此类推。如此而来，整个1年里的股价就会变得相对平稳，也就没有一月效应之说了。

当然，为了消除一月效应，基金经理人和持有大量资金的投资者必须对一月效应相当了解并能够轻松应对这一现象。那些资金受托人在向其客户解释这个不同寻常的投资策略时应该比较困难，特别是当一月效应并没有实现其应有的效果时。还有一些人认为经济学并不能给这个策略一个合理的解释，所以对此并不积极。

近年来一月效应的弱化

也许随着公众对一月效应的广泛了解，越来越多的投资者开始充分利用这一日历异常现象，导致一月效应的影响力自1990年以来越来越弱。从1990年到2007年1月，拉塞尔2000指数的1月份平均回报率仅为1.36%,只略高于标准普尔500指数0.70%的回报率。而且，从头一年12月最后一个交易日到次年1月第一个交易日,拉塞尔2000指数的回报率也不再趋高，而与标准普尔500指数回报率相差无几，二者都趋于0。在次年1月份的第一个交易周内，1990年以前小盘股的大量超额收益也几乎消失殆尽。

但是，最近几年一月效应的影响力又有所上升。自2000年以来，小盘股的一月回报率上升到了1.68%,而大盘股仅为0.21%。虽然这个差距仍然小于历史水平，但比起20世纪90年代来说可谓重新拉开了距离。也许是因为20世纪90年代一月效应的弱化使投资者不再考虑其影响，从而导致该异常现象重新恢复活力。我们期待进一步的研究。

高额月度回报率

除了一月效应以外，股票回报率还有其他一些季节性的规律。图18-2显示了道琼斯工业指数和标准普尔500指数的月度回报率。第二次世界大战以后，这两个指数表现最佳的月份都是12月，但是如果从1885开始算起，12月只能排在表现最佳月份的第5位。与之相对的是，在过去116年里,8月是两个指数表现最佳的月份,但如果从第二次世界大战算起,8月在道琼斯指数业绩中排名倒数第二，而在标准普尔500指数中排名倒数第三。自第二次世界大战结束以来，就很少有经纪人和投资顾问宣扬“夏季回升”(summer rally) 规律了。

这些股票回报率的月度规律在全球范围内都适用。美国股市在1月份表现的确颇佳，但是其他国家的股市可能在1月份更为突出。图18-3显示了摩根士丹利资本市场指数中计算的20个国家股市的1月份回报率。其中每个国家股市1月份的回报率都高于年均回报率，几乎占年均回报率的1/4。投资者在1月份的投资热情也会影响12月和2月份的股市回报率。