最好的我们最坏的我们|最好的和最坏的交易日

最好的和最坏的交易日

当你认为一个公司非常好，收益非常强劲，股价不可能下跌时，那你就可能会有麻烦了。

——丹．詹格，Chartpalterns. com

投资者如何才能知道自己在“即将往下一跳"的黑钻石滑道的边上呢？在20世纪90年代的大牛市后期，投资者被不断告诫不要错过大好时机。很多投资专家指出如果你错过了市场的最好时机，那么你的投资收益就会大幅降低。结果，人部分的陣议都是鼓励投资者参与市场，而不是去认真地研究市场的动向。

如何看待这种更强调参与市场的时间长短，而不是参与市场的时机的观点呢？注册理财师保罗．吉尔在其发表于1999年的《错过10个最好的》一文中指出，共同基金业普遍都鼓励投资者采用买人并持有的策略。投资顾问和共同基金大肆宣扬“不要错过最好的10天"。他们说，从 1984年到1998年，股票市场的年均回报为以17.89％。但是，如果投资者错过了其中最好的10天，那么投资的年收益輯会下降到14．24；如果投资者错过了其中最好的20大，那么投资的年收益就会下降到11.99%；如果错过最好的30天，那么投资的年收益会下降到10.01%；如果错过最好的40天，年收益就只有8．23%。然而，这数据只告诉了我们故事的一面。吉尔先生指出，在针对客户的宣传中只排除最好的交易日，前不同时排除最差的交易日，违反了注册理财师协会的道德规范。那么如果同时将最差的交易日也排除在外．会有什么样的结果呢，如果投资者同时错过最好的和最差的10天、20天、30天和40天，在上述的研究期间，年收益会上升到20多一点（见图20．2）。

那么，那种不重视购买时机的看法是否站得住脚呢？如果你以1999年12月3 1日的收盘价投资纳斯达克指数并持有至2009年12月31日，你的累积收益为一44．23%。如果你想在2015年持平，那么在年后你每年需要获得平均8．84%的年收益。然而，如果你割肉出局，将剩余资金投资于年收益率2.95％的美国中期国债，那你得要到2025年才能持平。假如你不幸于1929年9月购买了道指，你得等上25年（1954年12 月）才能看到道指重回1929年的点位。上面的这些例子检验的对象都是分散的投资组合一一指数投资，如果以单只股票为例，时机的选择就显得更重要了。如果投资者在的8年1月1日买人CISCO的股票并持有至 2000年1月1日，该投资者可以获得64％的收益。但如果该投资者是在 2000年1月1日买人CISCO的股票并持有至2002年1月1日，那他就会蒙受65％的损失。任何在过去10年中有些投资经验的投资者都可以举出更多的类似例子。

20.3买人和希望策略

杰若密．西格尔在其出版于1994年的《K期投资的股票》一中正确地指出，股票是所有主要投资品种中收益最高的，并且是以30年的投资周期来衡量唯一没有赔钱的主要投资品种。那些相信有效场理论和随机游走理论的人主张放弃主动管理，以指数基金和交易所交易基金 ( ETF)进行“低成本"投资。因此，在很多专家看来，一个投资者能做得最好的事情就是集中投资于低成本的股票指数基金，然后系好安全带，随股市的波动而起伏。换句话说，通行的投资策略是避免资金管理和风险管理。

如果一个投资者相信长期投资股票能带来8%~10％的年收益，那么他就可能会认为每年从他的投资中拿出5％来做生活费小是什么大问题，但具体投资的结果很大程度上还取决于投资者对收人的需求。假如有两个准备退休的投资者，他们都为退休储蓄了100万美元并将其投资到相同的标普500指数基金上。但是，第一个投资者决定他2仪年就要退休，而第二个投资者打算2010年才退休。第一个投资者在2000年1月1日退休，按照5％的比例，他准备每年从他的100万投资本金中提取5万的收人现金流。当第二个投资者在2010年6月30日退休时，先退休的那个投资者账上只剩下$297040，这意味着他在过去10年内时间加权的累积投资回报为一24．47%，或者说每年损失了2.64%。按照这个速度，这个退休的资者在6年内就会破产。如果该投资者决定基于目前的账户余额重

新核定他每年可以提取的5的现金，那么他就得把他每年提出的现金从 5万美元削减到1. 5万美元。

同时，那个没有退休的投资者在2000年1月1日拥有100万美元的指数基金投资，然后每年还定额追加5万美元的投资直到2010年6月30 日。在2010年6月30日，该投资者一共投资了152．5万美元，但账户上的余额只有1 31.9万美元，这相当于在过去10年内时间加权的累积亏损为16.24％，或者说每年万损了1.67%。为什么他的损失比前一个退休更早的投资者小呢？这是因为这个尚未退休的投资者每年还在定额追加投资，在随后市场下跌的时候买人了更多的股票。而那个已经退休的投资者则相反，为了提取现金流，他不得不在低价位上卖出持有的部分股票。尽管买人并持有的策略可能对那些不需要依靠投资收人来牛活的人更合适，但对那些视他们的投资为收人来源或收人补充的投资者来说，买人并持有的策有着不小的风险。

解决这个问题的方法之一是资金管理。1990年，哈里．马可维兹因其在资产配置上的研究成果获得了诺贝尔经济学奖马可维兹的研究证明了将波动性负相关的高风险资产构建为投资组合后可以在不降低收益的情况下减少投资组合的风险，这一结论推翻了人们长期持有的一个观点，即高风险资产只会增加投资组合的风险。尽管我不指望诺贝尔评奖委员会会对我有什么关注，但我也证明了成交量分析可以解决类似的问题。通过将资产配置和成交量分析结合起来，我们有望建立起一个能够更好地管理个投资组合内在风险的资金管理体系。