有一个称不上规律但是确实具有极高概率的现象是，过去几年或者上一个牛市中最为火爆和涨幅最惊人的股票，往往在未来几年或者下一个牛市中会失去光彩。我想这主要是3个原因造成的。
第一，大多数的企业业绩靓丽只不过是行业景气和某个产品“撞大运”的结果，缺乏持续的竞争优势。这种情况往往也只能持续两三年左右就形成了拐点。
第二，被爆炒过的股票预期曾高得无以复加，即使业绩平稳增长也不过是用很长的时间去熨平高估值了。
第三，市场的喜好从来不会持续到海枯石烂，它向来是个多情种子。
所以相反情况:连续多年的低迷和大幅的下跌，极低的估值，反而值得多看几眼。
就像保守型投资大师卡拉吏说的:从历史的经验来看，不受市场追捧的证券在一段时间的表现不佳之后，通常会立即成为业绩冠军；而那些表现很好的证券在一段时间的出色表现之后则几乎总会堕入深渊。现在已然衰朽者。将来可能重放异彩。砚在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。
这个观点也得到了行为金融学的印证:1985年，泰勒和德邦特在《股市是否反应过度》一文中提出了行为金融学最重要的发珑之一：以3-5年为一个周期，一般而言原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票，则开始走下坡路。这个现象在行为金融学中被称为反转效应。
市场预期往往还很喜欢“抱团取暖”，热点往往呈现板块性。而我最不喜欢的就是这种板块性的高预期，如果说一个企业的高预期可能确实是建立在其不同凡响的商业机遇之上，那么行业板块性集体的高估值就实在没什么道理。任何行业的胜出者最终只是极少数优秀个体，全行业都享有极高估值与行业必然的大多数公司走向平庸甚至被淘汰在本质上实在是个悖论。当一个行业板块整体性呈现出极高的估值溢价时，往往预示着巨大的危险。特别是，如果这一现象已经呈现了很久，连续好几年都是股价走势最强、估值最高的板块，那么就更是接近盛宴的结束了。
2019-07-30 
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