空头操作
选择并做空一只股票，首先考虑的应该是股价是否高于价值，并且未来股价是否看跌。该股票应为活跃股票，而且如果可能，最好还是一个大公司的股票。
一位记者问：“按照您的理论，股市操作者每10年中应该至少有5年进行空头操作。可是在卖出不属于自己的资产时我总会感到有些犹豫。你能解释一下为什么空头操作也是正常交易吗？”
空头操作
从过去40年的情形看，如果每10年里至少有5年进行了空头操作，那确实是一种很明智的做法。不过整体来看，公众不喜欢进行空头操作。然而困境仍时有发生，并给陷入困境者带来毁灭性的后果。当然，这种情况发生的次数很少，大约10年会出现那么一次。
虽然我们已经就空头操作的原则讲过许多次了，但这里还是再举个例子说明一下。经纪人甲按照客户张三的指示以票面价格做空100股联合太平洋的股票，经纪人乙将其买入。由于经纪人甲手中并没有100股联合太平洋的股票，因此需要向经纪人丙拆借，并用10000美元现金作为保证金。在这个过程中，股票由经纪人甲转到经纪人乙手中，而经纪人乙需要向经纪人甲支付10000美元。在联合太平洋股价上涨或下跌到一定程度后，客户张三希望结清账户，于是指示经纪人甲以每股95美元买入100股联合太平洋股票。于是经纪人甲从经纪人丁手中买入这100股，并将其还给经纪人丙，赎回那10000美元的保证金。然后经纪人甲将其中的9500美元给经纪人丁，剩余500美元。除去开支，所剩的金额就是客户张三在此交易中的盈利。
在客户张三观望市场动向期间，经纪人丙可以使用从经纪人甲处取得的10000美元保证金，但一般情况下需要支付利息。该利息称为股市拆借利息，其利率通常比抵押贷款利率要低一些。
该利率相对于贷款利率越低，说明拆借该股票的需求越大。而做空者需要注意这种拆借利率，以了解做空利息的高低。
如果拆借某只股票的需求非常大，则其拆借利率会降为零。也就是说，上述例子中经纪人丙不用为经纪人甲的10000美元保证金支付任何利息。而如果拆借该股票的需求进一步增大，则纪人丙不但无需向经纪人甲的10000美元保证金支付任何利息，而且经纪人甲还要向经纪人丙支付一定金额的额外费用。当拆借利率达1～32时，意味着经纪人丙不但不用为甲的10000美元支付利息，而且每100股每天还会得到3.12美元的额外费用。该费用要由客户张三支付。此外，张三还需支付该股票可能产生的全部股息。
对于一般业务，一般不大可能通过拆借做空。股市中，卖出已分配债券或已投资股票来做空的做法也不实际。这是因为此类证券一般都被投资者持有，经纪人不可能大量掌握，因此拆借并不容易。不过活跃的股票拆借起来并无任何困难。
原因是，每个持有很多股票的经纪人所操作的货币金额比自己所拥有的货币金额要大得多。从理论上讲，经纪人按票面价格代表客户持有100股联合太平洋股票时，其买入资金可能只有1000美元是客户的，另有1000美元可能属于经纪公司，而其余8000美元则可能是银行贷款。
因此，活跃的经纪人始终是贷款大户。当需要筹集资金买入股票而从银行贷款时，该经纪人应以自有资金支付20％的保证金。但如果可以将股票借出，他就能得到该股票全部价值的资金而不必以自己或客户的钱进行支付。因此，所有经纪人都愿意借出股票。当对股票的需求充分、使得拆借利率低于市场利率时更是如此，因为这时经纪人不但在拆借股票时没有任何支出，而且可以向多头客户收取5％～6％的利息。
站在做空者的立场上，这种做法会让其操作非常安全。一般来说，拆借活跃股票就像借钱一样容易。实际上，不能借入股票而轧空的发生频率较经纪人借钱困难而不能轧多的频率还要低。
轧空有时自然发展，有时也会被操纵。当有人看到大幅空头净额时，他们有时会努力说服股票持有人同意一两天之内不借出股票，由此通过拆借的困难迫使空头补仓。如果成功，则经纪人会被通知退还所拆借的股票，且当欲从别处拆借时，会发现很少能借到股票。而贷款利率可能会上升到每天0.25％或者更高。
做空者会提高警惕并开始补仓，这样会推高股价并让股票持有人获利出售。这样的轧空通常仅仅持续2～3天，直到股票持有人因股价上涨而出售或借出股票，之后股价通常会降到比之前更低。有些时候空头净额非常之大且持久稳固，可以让股票在一段时间内以溢价借出。这通常可以看作是可靠的下跌征兆。不过，溢价和红利支付有时会吃掉做空的盈利，因此即使在股价下跌相当大幅度之后，也很少有盈利余地。据称古尔德先生曾做空纽约中央股长达四年之久，其买进与卖出价差额巨大，但因为要支付红利而导致利润被吃掉相当大一部分。
选择并做空一只股票，首先考虑的应该是股价是否高于价值，并且未来股价是否看跌。该股票应为活跃股票，而且如果可能，最好还是一个大公司的股票。该股票也应该历史悠久，也就是说，该股票的分布很广，而不是股权相对集中。该股票还应该有较高定价，而且有红利减少或不必支付红利的可能性。
这种股票，只要市场具有合理的稳定性，则应在股价上涨时卖出而在适度下跌（比如下跌4～5个点）时买进。然而，如果市场明显疲软，则只应买入少量该股票，以希望股价高到暂时振幅之外时可以带来一些空头净额。能在股市赚取最大利润的，一般都是那些在顶点做空或在低点做多并持有股票几个月甚至几年后再清仓套现的人。
2019-07-30 
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