今日股市_浅析股市九年市况

九年市况温故知新

下表所示的其中数据已由原来的截至2002年底更新至今。当时市盈率虽已由40倍以上的泡沫水平回落，但仍高达26倍。为求减低盆利周期所致的市盈率扭曲现象，已根据耶鲁大学经济学教授希勒(Robert Shiller)的10年期盈利为准则将盈利正规化，由此得出的市盈率称为周期性调整市盈率或“市盈率10”。

此表有好几点必须留意。目前的长期熊市周期表现一直较历来各长期熊市温和。一般熊市周期跌率年数往往较升市(仅占42%)为多，但目前熊市周期至今的升市年数却达58%。盈利及亏损年的盈亏程度也较轻微，平均约相当于正常水平的三分之二左右。

当然，由于身历其境，当代人自然不觉目前熊市表现温和:但这种较过往周期温和的表现，也许将预示熊市结束前可能出现的后果。部分投资者看见道指由2009年初的低位上升89%至现在的水平，更认为目前长期熊市周期表现极端。

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个中模式及过程实则与我们在2003年的预期并无显著不同，正如我们在文中指出，在长期熊市周期市场波动和频繁的大反弹是常态而不是例外。就以最近一次长期熊市周期(1966年至1981年)为例，虽然2009年为止54%的跌幅确实比1974年45%的跌幅高，但短期不断骤升骤跌的模式依然重复出现。

本文所指波动情况，其实还可利用另一种方法加以评估。下表显示股市波动程度实远超一般人想象。我们于是弃用既繁复又乏味的统计数据，改用便于一般人理解的方法来说明问题，在书中强调市况每年升跌幅度超过10%的年份，其比例占整体年数高达70%，而其中50%的年份更出现升跌幅度超过16%的情况。目前的熊市周期又有何表现?

长期牛熊市周期内道指按年变化占比(1901-2011年)

熊市必经阶段将至?

克莱斯蒙研究中心现已更新截至2011年的有关分析，其中包括八段牛熊市的独立数据。从中发现各段牛熊市的波动程度相对差异不大，令人大感意外。再者，长期牛市及长期熊市分别有大约30%及50%的年份升幅分别为10%及16%。不过，两者不同之处在于牛市期间以升市年份居多，而熊市则以跌市年份占较大比例。

目前长期熊市周期至今表现确与以往周期略有不同。首先，升市年数较多，正是本熊市周期略为温和的又一明证。其次，即使金融危机触发的大跌市延续至2009年，跌市年数却未见显著，何解?

到现在为止，目前长期熊市周期在一般熊市周期的必经阶段中仍未见重大进展。正如我们在书中强调—估值周期起因一向在于较长期通胀趋势，由此引致物价渐趋稳定或不稳。近十年来，除却偶然出现偏向通缩或通胀的迹象以外，物价大致上维持稳定。在种种通缩及通胀压力日增情况下，不论通缩或通胀都会促使目前长期熊市周期直闯必经阶段。但大致上目前的市况波动现象将延续下去。近九年来，股价波动以及盈利增长已将市盈率由25倍、26倍推低至略高于20倍。不过，在通胀率不利的形势下因通缩或严重通胀而估值大跌的情况，则至今仍未见在股市出现。