[案例分析一家百货公司的工资制度]案例分析—

零售商已经不被投资者们看好。因此，也许可以理解我们这些在英国中部地区的人们将詹姆斯·比蒂百货公司评为“双八”一8%的股利收益率且市盈率为8。

但是，那些每周都在詹姆斯·比蒂购物的消费者就一定能够意识到它的股票更有价值吗？最近我去拜访了Solihull商店的总经理克里斯·琼斯（Chiristaies），他已经在这个集团工作了35年，还拜访了财务经理比尔·凯利（BillKelly），他们给我留下了深刻的印象。

我被詹姆斯·比蒂的收益率和资产负债表上的现金储备所吸引，在1998年买入其股票。随着价格的偏离，我开始觉得无趣并且亏损卖出。最近拜访他们之后，我又重新买入（几乎是以我卖出的价格），但这次我对它的了解更深了。

詹姆斯·比蒂公司成立于1987年，有9个分店，市场调查公司将它描述为“一家强大的、利润丰厚且经久不衰的公司”。它向中产阶级消费者出售品牌商品，重点销售女式服装、时尚首饰、香水以及家具和休闲用品。

这家集团为股东创造了价值，尽管还没有体现在股价上。1996年以来，随着营业利润率从5.7%上升到8.8%，每股的收益几乎翻倍。股利增加了70%。比蒂通常保持着较高的股利支付率和1.5倍的股利保障倍数。

然而，尽管下月初应宣告的一月份利润预计将会达到高峰，这个集团的规模扩张仍然没有反映在其股票估值上。这个集团已经开始扩充其销售空间，会增加50%之多。这预计将会花费2800万英镑（是其目前市值的一半），并且几乎完全是通过内部资源提供所需资金的。新的商店将会于2000年在伯明翰的新商店将于2000年开张，会在哈德斯菲尔德的将于2002年开张，并且期望2003年在格洛斯特（Gloucester）也开一家新店。

其位5层楼高的伯明翰商店被视为一个商业妙招，应该会在一年内盈利。

从很多方面来说，比蒂都可称得上是一个商业典型案例：稳定且雄心勃勃的管理层；对员工培训的注意；较低的员工流失率；残酷的淘汰政策以及“顾客永远是对的”的信念。

作为一项投资，该提供了收益、零负债、全部的资产支持以及在接下来的2-3年里随着利润增加的每一次价值重估的机会。

对于追求收入的人来说，这里有8%的收益率以及稳定的资本增值，并且若股价不迅速上升，公司有着很大的潜力足以应对。

我也非常喜欢董事会通过市场购买建立董事股权的想法，尽管还有股票期权可供选择，但我们无需仅仅依赖于此。

如果说我对其有什么不满，那就是比蒂似乎很少在股东关系方面作出努力。年度会议的出席人数很少，而且没有任何的股东折扣或者福利。

——摘自2000年3月24日《金融时报》

我对于百货商店詹姆斯·比蒂的投资并非特别成功，总体而言只是不赚不赔罢了。它的伯明翰新店（曾经是C&A）也并非赢家，它受了到各种交通问题的困扰。然而，这里的基本点是我在一个较低水平买入——股利率和市盈率都是8，几乎不存在下跌风险。建立一个升值的投资组合的关键在于避免亏损，不要承担不必要的风险或者在膨胀水平买入。

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