静态和动态的区别|静态与动态估值的统一：动静相宜保安全

静态分析，重点在过去的情况；动态分析，重点着眼于未来的变化。孰优孰劣，没有定论，仁者见仁，智者见智。整体而言，静态分析可以让我们通过理论来认清手中股票目前的质地，不至于盲目入手，从而有效地降低系统性风险。缺陷在于容易被过去已取得的成绩及现状蒙蔽，不能理性地判断未来，因此，我们可以尽可能长期地考察公司的过往历史，来形成自己对上市公司的判断。动态分析着眼未来，如果投资者眼光独到的话，就能够抓住很多即将出现的大波段机会，但其最大的缺点则是投资完全建立在一种“假设”之上。也许我们会对一家基本面平平的上市公司寄予厚望，或由于政策支持，或由于公司重组，但这一切都只是一种对未来的预期，我们为自己投资的上市公司绘制了美好的蓝图，却发现到头来只是黄粱一梦，甚至造成毁灭性打击，因而，着眼于未来的动态分析相对来说承担了更大的风险。

那么，能否将回顾过去与展望未来相结合，兼顾尊重事实与博弈未来，使静态与动态估值互相配合呢？笔者认为是可行的。至少，降低单方面的风险，有效克服单一分析方面存在的缺陷是可能的。

首先，以静态估值为基础，考察过去较长一段时间的增长情况。有些公司这一年度静态估值风险低，但很可能是由于偶然性或政策性因素造成的，这样得到的静态估值评判非但不能降低风险反而易使人陷入估值陷阱之中。所以，看静态估值必须进行时间区域的取值。笔者认为较为合理的应当至少看过去三年，更加稳当的则要看五年的增长情况，通过更长时间的经营情况走向，注意企业可能形成单独的发展周期，形成公司利润及股价的拐点。

通过考察过去的经营收益情况，并对收益与股价进行评估后，就可以把目光重点放在对未来的考察上了。分析宏观经济，参考相关的调研以及上市公司自己网站的资料，从而对未来的业绩进行评估，实现静态与动态相结合。这样一来，即便未来没有出现如预期一样的成长，也可以保证安全性，实现投资的稳中有增。当然，也不能绝对排除企业急转直下的局面，那是我们不可控的。因此，我们首先要把自己的准备工作做到极致，即便出现了不可预知的情况也能更好调整自己的步子。

牛市表现为弱市周期中的个股实例比单边牛熊市更具有说服力，片仔癀（600436）2005年至2007年每股收益分别为0.62元、0.57元、0.68元，业绩非常靓丽。而在之前的年份，其每年的收益都比较稳定，远远高于市场平均水平。从过去的数据来看，这家公司质地很好，那么这是否就意味着其值得投资呢？接下来我们就需要把重点放在未来。通过查阅相关资料，笔者了解到片仔癀系列药品属国家绝密配方，为一级中药保护品种。这就是公司的核心竞争力所在，别的药企造不出这种药品，因而未来公司的业绩保障很大。

接下来的走势说明了一切，上证指数从2007年12月28日的6125点跌到2008年年底的近1600点，片仔癀跟随调整之后出现了大好的波段买入机会，之后在公司业绩稳步增长的支撑下股价一路走高，上涨了近6倍之多。2008年至2010年，片仔癀的年度每股收益分别为1.01元、0.93元、1.39元。能够从静态中找到这些质地优良的股票，再动态分析未来的前景，趁市场出现低点时勇敢进入，就能抓住这种动静结合的波段机会，如图2-8所示。

片仔癀（600436）年K线走势图（2003.12-2011.12）

图2-8　片仔癀（600436）年K线走势图（2003.12-2011.12）

对于未来的预测，除了从上市公司的经营产品、核心竞争力等方面作出评判外，还可以借助专业机构的力量。专业的证券分析机构会对上市公司未来盈利情况发布预测分析，例如刚刚说过的片仔癀，当时兴业证券就曾预计该公司2007-2009年的业绩分别为0.75元、1.02元、1.3元。这样的数据一般是通过专业的数学模型计算出来的，普通散户不可能预测得到，此时就可以利用人家的成果，通过对多家分析机构作出的业绩评测进行综合考虑，来进行未来一段时间内的业绩评估，从而作出一个自己定性的动态估值。看一下多家机构对片仔癀未来业绩的预测，如表2-6所示，然后进行综合计算，就能得到该股2011-2013年的平均业绩预测分别为1.73元、2.2元、2.74元。按此动态分析，该股接下来几年的股价依然会有不错的表现。

多家机构对片仔癀（600436）2011-2013年每股收益预测

未来一段时间内的业绩评估

表2-6 多家机构对片仔癀（600436）2011-2013年每股收益预测

笔者所说的静态估值与动态估值，基本上都是以上市公司创造的每股收益为核心来进行分析的。因而，除了看每股收益的高低变化情况，更重要的还要将每股收益与股价进行对比，通过市盈率水平来看现价是否被高估，再以未来的每股收益跟现价进行对比，判断其是否有安全边际。这样，我们就可以得到两个不同的指标：静态市盈率及动态市盈率。静态市盈率是现价与上一年度每股收益的比例，而动态市盈率一般情况下是现价与测算得到的每股收益的比例。

以招商银行（600036）为例，截至2012年11月30日，该股震荡下跌至收盘价9.9元，其2011年每股收益为1.67元，由此计算得招商银行静态市盈率为5.92倍；2012年前三季度，其每股收益为1.61元，按此水平计算在理想情况下2012年其每股收益为2.146元（1.61/3×4=2.14），再与现价对比，可计算出招商银行动态市盈率为4.62倍，动态市盈低于静态市盈，则表明该股业绩增长，估值下降，相对安全。

这是静态与动态市盈率的一般计算方法，其本质是分别找到现价与前后一年对应比例关系。这对投资者具有一定的参考作用，能够直观看到现价与现有业绩及可以明确预期的未来业绩之间的对应关系。其缺点是取值会忽略业绩的起伏变化。例如，某家上市公司2012年之前业绩一直不好，2012年因偶然因素每股收益大增，2013年时计算得到的静态市盈率就很低；而如果公司因偶然因素导致每股收益大增的现象发生在2013年，则会出现动态市盈率较低的情况，由此会造成静态与动态估值失真。所以，笔者建议静态取过去三年每股收益均值来估值，动态则预测未来三年每股收益进行估值。

找到静态市盈率低估的品种，然后进行三年动态预估，如果具有成长空间，则逢低买入。当股价已经处于三年估值水平之上，表明股价正在接近自己假设的三年水平中的高点，则不能再追高，手中有股票要及时卖出。通过动静相宜的交汇分析，投资者就能够把操作目标定位在那些业绩不错且成长良好的股票上，也许股价最终表现并不会像那些从亏损到扭亏再到业绩暴涨的股票般走势迅猛，但却往往比那些看似业绩不错实则增长乏力的“伪蓝筹股”要强劲得多，同时也能避免因过分着力于“未来”而把钱扔进了那些现在不可救药最终也是烂泥扶不上墙的公司里。