市盈率是什么意思_市盈率：债务偿还周期

市盈率

查尔斯·蒙哥马利是美国特拉华州温特图尔博物馆的古董专家和资深主管，他开发了一套系统且科学的古董估价方法，因为他很想弄清楚究竟如何才能准确评价收藏品的质量并辨别真伪。他的“蒙哥马利古董鉴赏十四条”所列出的十四项内容早已众所周知：外形、装饰、颜色、材料、工艺、技术、交易行为、功能、风格、抛光、属性、来源、环境条件和估价等。

在你对那些可能的投资对象进行分析评价时，也应该像蒙哥马利一样有条不紊地系统了解每一家拟投资公司的长处和不足。只有这样，你才能发现最适合的投资对象，而规避那些不值得投资的垃圾股票。

在下面内容中，我将介绍两种评价标准，以便对投资对象迅速作出评判。一种是基于防御型利润表的债务偿还周期，另一种是基于激进型利润表的新增投资收益率。这两项指标都是建立在盈利能力评价的方法论基础之上。

债务偿还周期

欠债具有诸多好处：首先，债务（利息）可以抵减一部分（所得税）税费；其次，由于债权人往往更有可能接受一个相对较低的资本回报率，因此适度的欠债可以有效降低企业的加权平均资本成本（WACC）。但债务过多也可能会威胁到企业的财务安全，甚至导致企业破产。

如何才能了解企业对杠杆效用的使用是否过度（即是否存在过度的举债经营）？一种评价企业信用质量高低的方法是计算企业的产权比率，该指标可以反映企业债务规模与企业净资产价值之间的数量对比关系。现实中，大多数投资者通常都会回避对那些产权比率超过75%的企业进行投资，因为过高的产权比率意味着更高的财务风险。

毋庸置疑，产权比率一直都是众多投资者对企业进行财务评价的重要指标之一。一般来说，除非企业因过度扩张而陷于财务困境，否则他们是绝不会依赖变卖资产来偿还债务的。其次，银行对企业贷款是基于企业偿还债务的能力和安全性来决定的，所有者权益的多少恰恰是对企业债权人利益的一重安全保障。最后，尽管列示在资产负债表上的资产都具有相对明确的价值，但对大多数企业而言，一家公司的固定资产如果放到其他企业或业务上，常常发挥不了多大用处，也就难以用于偿债。因此，负债比率过高，无疑加大了企业的偿债风险。

衡量企业信誉的一种更理想的指标是债务偿还周期。该指标反映的是企业利用所获得的防御型净利润来还债，大概需要多长时间，或者需要几年才能还清？这一指标的评判原则是：债务偿还周期越短，企业的偿债信用就越好。依据这一原则，我通常会建议投资者回避那些债务偿还周期超过5年的企业，因为这些企业风险太大，不值得冒险投资。

企业债务通常包括营运资本信用贷款、长期的流动性贷款、长期借款以及融资租赁等。这些债务金额都可以在资产负债表的负债栏目下找到。至于这里所说的负债等价物，则主要指的是资本化的经营租赁（见表11-1）。

世通公司的资本华经营租聘计算表

表11-1 世通公司的资本华经营租聘计算表

根据上述计算，1999年年底，世通公司总共有254亿美元的负债及其等价物。同期，这家长途电话公司的防御型利润总额为21亿美元。因此可以计算得出世通公司的债务偿还周期约为9.4年。

9.4年，世通公司的债务偿还周期几乎是我们预设的、合理周期不超过5年的这一临界标准的两倍。对于拥有如此高财务杠杆的公司，你最好还是做个旁观者，让别人去投资吧。毕竟，如果一家公司真正具有盈利能力，是不需要向外部借入如此大量资金的。事实是在2002年，世通公司申请了破产保护，此时公司账面资产为1070亿美元，负债总额为410亿美元。

由于不少企业的防御型利润存在着各年增减变化不一（甚至是一年增、一年减的循环波动）情况，对此不妨考虑使用“标准化”防御型利润来计算企业的债务偿还周期。即将企业过去4年的防御型净利润加总后再除以4年，以此年平均数作为“标准化”的防御型利润进行计算。之所以选择4年进行平均，主要是考虑到有典型波动循环特征的企业，一个循环周期大概是4年时间，因此按照4年计算年均防御型利润来平滑和消除波动循环所产生的影响。

选取防御型利润作为计算债务偿还周期的分母，是因为防御型利润表里的费用包含了企业当年固定资产和营运资本的投资支出[1]。而在激进型利润表中，这类现金支出并没有完全被作为费用扣除，这样就会造成企业真正的获现能力被高估。