没有一成不变的股票
多年前，我的曾祖父约翰·史蒂文斯购买了美国电力能源公司（AmericanElectricPower）的部分股票。在他过世之后，这些股份由我祖母继承，并一直持有至祖母去世。在祖母持有股份期间，从来没有考虑过要出售这些股权资产，甚至都没有再看它们一眼，毕竟这是祖母的父亲购买的股票，她希望能够留作纪念。祖母过世之后，这些股份遗赠给了我，这是一份沉重而又温馨的礼物。
在我拿到股权证书之后，好奇心促使我想去了解在过去四五十年间，这只股票曾经表现如何？于是，我查阅了美国电力能源公司1965～2000年之间的价格走势图，发现这些股票目前几乎已经不值多少钱了，这是多大的财产与时间损失啊！1在我曾祖父买入这些股票之后的数十年间，无论出于什么原因，也无论人们是否真的将它遗忘或一直在为此感到踌躇，几乎都没有人考虑过该电力能源公司这些年的实际经营效益。
本篇讨论的就是当人们打算投资股票时，如何决策购买并持有优质股票的基本原则。如果你购买并持有的是绩差股票，你将承担亏钱且浪费时间精力的风险。在我曾祖父购买美国电力能源公司的股票时，它也曾经是一只大盘蓝筹股，但在之后的这35年中，它却发生了质的变化，不再能让人提起任何兴趣。因此我们早就应该出售这只股票，然后将所得资金投资于其他领域，可惜当时没有这样做。
当你要求经纪人购买某只股票（如购买100股）时，务必要考虑对公司盈利能力的分析方法。正如希腊哲学家赫拉克利特所说：“万物都处于流动变化之中，没有事物是一成不变、绝对静止的。”过去十年间曾经增长最快的股票有可能已成为今天悲伤的回忆，一年前公司业绩的华丽转身，也可能只是一场过眼云烟。对这些变化唯一的应对办法就是利用盈利能力图不断分析更新对公司每年实际业绩水平的评价。一提到股票，人们关注的不仅仅是企业以往的辉煌业绩，也包括企业经营状况的突然变化或逆转。思科公司和戴尔公司便是这种情况的典型代表，你可能很难找到其他公司像这两家公司一样近些年都发生了巨大波动。有意思的是，这些波动都发生在1984年期间。
思科公司
由一群来自斯坦福大学的计算机专家创办的思科系统公司，号称网络历史的创新先驱。该公司位于美国加利福尼亚州圣何塞市。公司的工程师们在开发互联网协议（IP）方面发挥了重要作用，他们所开发的网络互联解决方案成为今天建立互联网和局域网的基础。
我们将思科公司的发展分为两个阶段：1990～1995年和1996～2002年。
1990～1995年（截至每年7月）
图10-1显示，在1990～1995年，思科公司在应计制模式下的利润飞速增长，而且在这一阶段，该公司在防御型模式和激进型模式下的利润也在稳定地同步增长。
将这一结果描绘在盈利能力分析图中（见图10-2），可以看出，这一时期思科公司的业绩点位于图中的盈利能力区域，意味着公司具有真正的盈利能力。而且，思科公司在盈利能力区域表现出了持续稳定的增长态势，说明公司属于阶梯递增型盈利公司。如同我们在第9章曾经提出的，如果一家公司呈现出阶梯递增型盈利增长态势，那便可能是大牛股的信号。就思科公司而言，该公司在这期间不仅仅只是规模越来越大，而且发展得也越来越好。最让人印象深刻的经营成就就是在这期间，思科公司初期1万美元的股票市值已经一路上涨到了49万美元。
图10-1 思科公司盈利质量图（1990～1995年）
图10-2 思科公司盈利能力图（1990～1995年）
1996～2002财年
思科公司的每股应计制利润在2000年前仍然继续保持着比较强劲的增长，尽管其增长速度相对于前些年有些下滑（见图10-3）。
图10-3 思科公司盈利质量图（1996～2002年）
2001年，思科公司的年报披露，当年公司每股亏损0.14美元（按应计制核算），这一消息震惊了华尔街。随着网络经济的崩溃，思科公司积压了大量的网络服务器和路由器存货。受此困扰，公司不得不计提了25亿美元的存货减值，从而使存货的账面价值相应下降了25亿美元。公司股票价格也从最高点时的每股80美元下降到了每股不足10美元，跌幅几乎达到90%。尽管公司2002年又实现了每股0.25美元的收益（按应计制核算），但最辉煌的时期已然过去。公司股票交易价格已回落到1998年年底的水平（见图10-4）。
图10-4 思科公司盈利能力图（1996～2002年）
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2019-07-30 
