【5g产业链分析】5G产业链：为什么这个地区牛股格外多？

伴随着2017年中国国际信息通信展览会(PT展)的召开，以及5G建设进展消息的释放，国庆假期前5G相关概念股开启了一轮快速上涨行情。诸如，武汉凡谷(002194)节前已连续7个交易日大涨，其中有6个交易日涨停；吉大通信(300597)节前6个交易日中有4日涨停。10月9日早盘，通信板块相关个股继续大涨。

那么，5G投资时代是否真的已经到来？在通信行业上市公司相对较为集中的湖北地区，证券时报·e公司记者近日调研、咨询了多家5G相关企业，其中包括武汉凡谷等被投资机构看好的行业龙头股。这些公司将从5G产业链的哪些环节受益？面对即将到来的5G投资大潮，他们又将有何种规划？

5G产业板块已到爆发期？

根据工信部、中国IMT-2020(5G)推进组的部署及3大运营商的5G商用计划，今年会进行5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，并在此基础上于2019年启动5G网络建设，计划最快2020年正式商用5G网络。

9月27日，中国联通集团公司副总经理姜正新公开表示，今年中国联通启动千兆无线网络建设，已在北京、上海、广州、成都等20多个城市实现商用。中国联通明年还将在全国重点城市开展5G实验，并计划于2019年在全国进行试商用部署。

中国移动方面，其研究院近期已组织了业界主要设备厂商进行5G承载SPN原型设备实验第一阶段测试，测试内容主要为SE层网络创新技术验证。中兴通讯(000063)完成了此次测试，并表示公司已具备为运营商提供完备的5G承载端到解决方案的能力。

随着5G建设及商用化的步伐渐近，二级市场对5G产业链企业的关注渐增，国庆假期前通信板块开启了一轮快速上涨。10月9日开盘，这一上涨趋势延续。

从5G投资节奏来看，优品金融研究所研究员朱映迪在接受e公司记者采访时称，5G投资最先受益的预计是基站天线和射频模块，相关公司包括武汉凡谷、欣天科技(300615)、金信诺(300252)等。

而受益最大的预计是在大规模介入网建设和网络构架重构阶段，通信网络设备及SND/NFV解决方案提供商将获益，该环节主要企业包括中兴通讯、烽火通信(600498)等；网络规划运维在建网的早期和建网完成后将受益，光纤光缆和光模块将在网络建设和升级中受益。

此外，朱映迪还认为，参照3G、4G的投资节奏可以看出，相关板块投资节点基本以牌照发放为标志，牌照发放前1年，核心受益个股开始“涨预”。“我们认为目前5G板块的上涨只是前菜，连续大涨的可能性并不大，真正的爆发期应该是在5G牌照颁发之后。”朱映迪表示。

湖北5G产业链龙头频出

综合券商研报，5G产业链条上的产品主要包括主设备、光纤光缆、光模块、基站天线及射频器等。近期，证券时报·e公司记者调研、咨询了湖北省内多家5G产业链相关上市公司，他们所涉产业已基本涵盖了设备、收发、传输和基站等5G通信领域的主要环节。

其中，光迅科技(002281)是国内光模块龙头企业，全球市场占有率排名第五。公司在电信传输网、接入网和企业数据网等领域构筑了从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案。在高速光模块领域，光迅科技的技术和产品也走在国内企业前列。对于公司在5G通信领域的产品和技术储备，光迅科技以三季报披露窗口期为由，婉拒了记者的调研采访。

另一家鄂企长飞光纤光缆(06869.HK )则是光纤光缆龙头企业，2016年，公司光纤预制棒、光纤和光缆3大业务销量已是全球第一。在光棒方面，长飞还是全球唯一具备利用3大主流工艺规模化生产光纤预制棒的供应商。此外，长飞还与中国联通网络技术研究院等机构开展了光纤应用开发的合作。今年6月，长飞在A股上市的申请已获证监会受理。

长飞方面以同样理由未接受记者采访，不过，e公司记者从另一家涉及光纤光缆业务的企业凯乐科技(600260)了解到，去年下半年以来，光纤光缆市场需求旺盛，原材料光纤预制棒供不应求，价格增幅较大，这一状况持续至今。而国内光棒供应商主要是长飞及烽火通信。

此外，长飞光纤光缆董事会主席马杰还认为，以数据中心和云技术为核心的高速信息传输网正在加速形成，下一代通信网络和物联网的建设还将对光纤光缆保持持续旺盛的市场需求。从今年上半年的业绩情况来看，长飞1-6月实现权益持有人应占利润约5.65亿元，同比大幅增长近60%。

武汉凡谷：提前规划产品路线图

作为A股5G板块此轮的“明星股”，武汉凡谷的连续大涨超出了一些投资者的预期。根据朱映迪的分析，武汉凡谷所处的基站射频器领域为5G投资最先受益的板块。目前，公司因股价异常波动，正处于停牌核查阶段。

事实上，5G网络的主体架构与4G是基本一致的，同样是由接入网、传输网、核心网三部分组成。武汉凡谷的产品主要集中在接入网和传输网，其中又以接入网为主。

据武汉凡谷相关负责人介绍，在基站射频器领域，公司积累较深，优势主要在产品开发等开拓性领域。公司目前的主要客户是全球仅剩的几家通信设备商，除了华为之外，爱立信、诺基亚、康普也是公司的重要客户。

e公司记者了解到，面对5G，武汉凡谷将采取阶段性发展策略，其第一阶段就是参与5G主体网络的搭建；第二阶段就是根据不断涌现的新需求来开发相应的产品，但这些领域比较分散，市场的成熟也需要时间。

上述负责人表示，从目前技术标准来看，5G提出了高速率(eMBB)、大连接(Urllc)、低时延(Mmtc)这三大需求，而这些需求的提出是有现实应用场景的，比如人口极度密集的CBD或重大赛事、要求快速响应的远程遥控等等。针对这些需求，武汉凡谷将提前规划技术及产品路线图、开发出满足需求的产品。目前来看，公司在5G方面的主要布局方向仍然是射频器件领域。

值得一提的是，从射频器行业现状来看，武汉凡谷还面临着大富科技(300134)、春兴精工(002547)、东山精密(002384)等多家公司的竞争。而在5G时代，因部分产品的形态会发生变化，公司还可能有新的竞争对手，比如目前从事基站天线、介电陶瓷、室内分布产品生产的厂商，他们的现有技术可能会被部分5G产品所使用。

烽火通信：涉5G产业链诸多环节

在湖北5G相关企业中，烽火通信是其中产业链覆盖最全的企业，公司业务涵盖了设备、光纤光缆、光模块、解决方案等多个领域。

e公司记者获悉，烽火通信现已识别并攻克了高带宽、低时延、高精度时钟等涉及5G的关键基础技术，公司正推动400G超大容量传输技术获得领先商用。今年的PT展上，烽火通信展出了面向5G的下一代FMC解决方案、下一代DC解决方案等。据介绍，烽火5G承载网具备综合承载、一体超宽、云网协同、极简随需4个特点，同时满足3大运营商的技术发展需求。

展会上，烽火通信还展示了数据中心100G/400G系列产品、光芯片、智能光传输、高速长距产品及综合解决方案。目前，烽火通信已经推出了针对电信、数据市场的多个系列100G高端产品，产品已经规模发货。

此外，从综合实力来看，烽火通信目前已跻身全球光传输与网络接入设备、光纤光缆最具竞争力企业前五。从国内市场来看，公司光传输、光接入等光通信领域核心产品市场占有率国内前三，光缆产品出口量连续七年位居中国第一。

华工科技：光通信+物联网并行

除激光产业之外，华工科技(000988)近年来在光通信和传感器领域也稳步发展。其中，作为上市公司在5G通信领域的排头兵，子公司华工正源是国内3大光器件制造商之一，客户涵盖华为、中兴、新诺基亚、爱立信等全球主流通信设备商。

在《大话5G 走进万物互联新时代 》一书中，作者认为5G将关注大规模机器物联网通信和低时延、高可靠物联网通信这两个物联网场景，最终使得万物互联成为可能。在接受e公司记者调研时，华工科技相关负责人也认为，5G之前，光通信技术主要满足人与人之间的沟通联系，而5G则实现的是万物的互联。因此，华工正源针对5G的发展趋势，将产品及技术覆盖“云-管-端”生态链。

据介绍，华工正源光模块业务针对5G的主要产品，涵盖了传输网的25G、100G产品、接入网的10GPON产品，并已在华为等通信设备商销售。2017年，华工正源已获爱立信全球供应商资格，公司认为，这对其提升5G市场的影响力意义重大。

今年上半年，华工正源光器件产品已占华工科技全部业务总量的37%。e公司记者了解到，目前华工正源已经成立了光芯片合资公司，未来，该公司的芯片研发将针对高速光模块的三大核心技术，激光器和探测器，高速调制芯片，PLC/AWG等高速无源芯片。

长江通信：主业已基本与5G无关

虽然名称里还有“通信”二字，但长江通信 (600345)事实上已经剥离了通信业务。不过，目前仍有研究机构将长江通信纳入5G概念股之列，国庆假期前的连续3个交易日，公司股价均达到或接近涨停。长江通信副总裁、董秘梅勇向e公司记者介绍，公司目前的主业与5G通信基本上没有关系。

和烽火通信、光迅科技一样，长江通信也是武汉邮科院旗下企业。不过，前述2家兄弟公司皆为国内通信行业龙头，而长江通信的业务却显得较为单薄。

2016年，长江通信主要业务包括以光传输、光接入设备为代表的通信业务和以交通、物流运输等行业的物联网应用解决方案为代表的信息电子业务两个板块。去年12月以来，公司已陆续转让了所持长光科技、长江光网、长盈科技、武汉日电等多家子公司股权，退出了光通信领域。

不过，目前长江通信仍持有长飞光纤光缆17.58%的股份，对该公司的权益并表成为长江通信财报上重要的利润来源。而长飞光纤光缆又是5G传输网龙头，其股价8月以来已翻倍。

【个股解析】

5G产业8只概念股价值解析

中国联通：混改落地，新联通扬帆启航

机构：安信证券股份有限公司

中国联通公布混改方案：8月16日，中国联通公布混改方案，将通过发行90亿股新股+出售19亿股老股(每股6.83元)，融资744.4亿元，引入中国4大互联网公司(BAT+京东)、多家垂直行业公司(苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等)、金融企业集团公司(中国人寿)、产业基金(中国国有企业结构调整基金等)作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A股公司；同时，将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票(每股价格3.79元)。两者合计交易对价约为780亿元。

紧抓混改机遇，多元业务合作驱动创新：中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作，形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为：零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为：物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为：产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。

流量入口+业务体验，联通混改或将重新定义电信运营商：互联网OTT时代，电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式，可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口，以全网80万4G基站、覆盖全国300多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段，与互联网服务商深度合作，业绩成长动力倍增，由此带来网络价值与用户价值重估，电信运营商或将重新定义。

投资建议：中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略，积极调整资本支出总额和结构，强化4G网络建设，并通过与互联网BATJ深入“合作”，扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下，中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元(+3.5%)、2965.64亿元(+4.5%)、3128.75亿元(+5.5%)，净利润分别为14.48亿元(+839.5%)、26.43亿元(+82.6%)、42.24亿元(+59.8%)，按照最新增发股本摊薄计算，备考BPS分为5.03元、5.09元、5.21元，对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP运营商2018年平均PB2.77倍，考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，我们给予公司2018年动态PB1.8倍的合理估值，6个月目标价9.16元。

首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

通宇通讯：近看低频重耕，长看5G时代变局带来的巨大机遇

机构：天风证券股份有限公司

事件：

(1)2017年4月11日，公司公告以自有资金2880万受让并增资先星恒通通信技术有线公司(以下简称“西安星恒通”)，最终获西安星恒通60%股权。

(2)2017年4月17日，中国移动发布2017-2018年基站天线集采，预估集采总量达到94.6万面，采购内容为基站类天线(含900MHz1800MHzFAD频段)共23种型号，包括：智能天线场景5种、双通道天线场景9种；高铁天线场景5种；高楼、隧道及电梯等特殊场景天线4种。

2017年5月10日，公司发布公告，拟以现金9500万元人民币购买深圳市光为光通信科技有限公司(以下简称“光为光通信”)股权，并单方增资3500万元人民币；增资后，公司将持有光为光通信58.8235%的股权。

(3)2017年5月17日，公司发布公告，控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。

点评：

(1)运营商低频重耕及4.5G建设，夯实4G后周期业绩。

在4G后周期，公司所在的基站天线行业面临量大机遇：a)低频重耕带来增量需求：16年底中国电信开始了800M的低频重耕，17年中移动也启动了低频重耕工程，低频重耕除了带来增量，同时由于新增天线系统将兼容多频段、多制式，单品价值量也得到提升；b)5G技术4G用带来的增量需求：随着流量的快速提升，单基站容量成为瓶颈，运营商开启了大规模多通道天线的更新换代，即5G技术4G用的升级需求。

(2)MassiveMIMO天线技术先进，5G时代基站天线的领军者。

5G时代，空口侧工作频段将从现有的2.6GHz提升到3.5GH，后期还将逐步提升到26GHz以上，频段的提升对基站天线提出小型化和天线滤波器一体化的需求。天线和滤波器的集成、小型化等，对天线的制作工艺及技术指标提出更高的要求，将促使基站天线行业产生新一轮的洗牌。通宇多年来领先行业的研发投入，使公司具备大规模天线、多系统天线、有源天线等多产品线优势，同时公司在2016年收购的芬兰prism公司具备稀缺的滤波器小型化技术，此外，公司已建成国内领先的微波暗室，各项条件具备，公司有望成为新一轮竞争的领军者，享受行业大发展的巨大红利。

我们预测，公司在2017-2018年将充分受益于运营商的低频重耕及4.5G建设，业绩有望保持稳定增长；同时2019年将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备有望使公司领先行业成为新一轮变革的优势者。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.36亿元、2.65亿元和3.88亿元，对应PE为31倍、28倍和19倍，给予买入评级。

风险提示：5G规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降

邦讯技术：主营和外延扩展并重，以退为进布局小基站

机构：西南证券股份有限公司

事件：近期，我们对邦讯技术股份有限公司进行了调研，就公司业务和未来发展情况进行了交流。

补强现金流，聚焦主营业务深耕。依托不断的技术研发和直营营销服务网络体系，公司可以提供网络设备供应、网络建设和优化一体化服务，成为国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商之一。战略出售小基站业务后，补充了强现金流，有利于公司聚焦主营业务的深耕。同时，小基站业务的分离每年可降低公司4000多万的研发等费用，将全面提升公司总体盈利水平。

引入地方投资基金，体外培育小基站产业。

（1）公司2014年收购小基站领先企业博威通讯和博威科技，小基站知识产权和产品布局均具有较大优势，2015年中国移动一体化皮基站集采中标份额排名第二。由于运营商建网策略等因素，国内小基站市场尚未出现规模性爆发，而持续的高研发投入导致小基站业务的业绩尚未凸显。

（2）公司以退为进，引入地方性投资产业基金，并利用厦门火炬高新园区的政策优势和产业资源，体外培育小基站业务，等小基站行业爆发之时将再次注入上市公司体内，此次战略重组将减少研发费用投入从而提升公司盈利能力。

积极推进外延式扩展。公司紧抓行业发展趋势，积极向移动物联网和移动互联网领域转型。1)以智能家居为切入口，布局物联网蓝海市场。目前销售产品包括智能插排、儿童手表等，拥有多个线上平台、商业卖场和省份代理及政府采购积分渠道的2B渠道。2)手游方面，已经发布《钢铁雄狮》等军事题材游戏，2017年有望扭亏为盈，为公司开始贡献利润。

盈利预测与投资建议。基于审慎性原则，我们暂时没有考虑小基站未来两年的爆发以及公司将小基站重新注入上市公司的预期。预计2017和2018年EPS分别为0.20元和0.27元，当前股价对应的动态PE分别为87倍和65倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：5G推进及小基站市场发展或不及预期、公司新业务拓展或不及预期。

中兴通讯：Pre 5G产品首次突破东南亚最大跨国电信运营商新加坡电信

机构：安信证券股份有限公司

事件：8月3日，据公司官网报道，公司携手新加坡电信在新加坡市中心滨海湾部署了2.6 GHz Pre 5G Massive MIMO 的实验网，此举能及时提升在滨海湾举行的新加坡国庆中的Singtel 4G 用户体验。

首次突破东南亚最大运营商，后续合作可期待、战略意义深远：

新加坡电信是东南亚最大的跨国运营商，公司在25个国家拥有4亿用户。新加坡电信除在新加坡本土外，还拥有澳大利亚第二大运营商Optus，在整个东南亚区域影响力较大。历史上，新加坡电信及其各区域子公司的采购主要由华为和爱立信等厂商供应，此次公司突破新加坡电信本土市场，说明中兴产品及服务质量得到了新加坡电信集团高层的认可，也为后续合作奠定了良好基础，战略意义巨大。

Pre 5G产品获青睐，全球市场份额或进一步提升：

中兴于2014年在同行业率先提出Pre 5G的概念，旨在将5G技术4G化致力于提升现网性能及用户体验，满足了运营商在5G正式到来之前3-5年内的商业模式和业务创新核心诉求。据公司官网报道，自2015年推出基于TDD 制式的Pre 5GMassive MIMO 基站以来，中兴已经全球40多个国家部署了超过60张具备Massive MIMO 的Pre 5G网络。此次新加坡电信的突破或是中兴5G全球化进程的一小步，随着全球5G标准化的临近，中兴在全球的市场份额有望进一步提升。

投资建议：在欧洲设备商增长乏力，华为市场份额渐趋饱和的背景下，公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%)，净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%)，对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元，对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的，未来成长潜力巨大，维持6个月目标价29.00元，对应2018年动态PE为24倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：5G商用进展不及预期、海外市场竞争加剧。

紫光股份：以客户需求为导向，打造IT全产业链布局

机构：太平洋证券股份有限公司

核心观点：公司在2016年营收净利润大幅增长主要源于公司从2016年5月1日开始将新华三纳入了合并报表范围，在合并报表期间，新华三集团实现了归属母公司所有者净利润8.83亿元，整体毛利率保持稳定，而利润偏低主要源自于1)交割时间晚导致了多项大额一次性费用；2)由于在新华三完善信息系统的过渡期间使用了惠普公司的系统，支付了大额过渡平台服务费；3)新华三为员工计提了留任奖金。随着新华三逐步走向正轨，后续经营中将不会出现这些一次性的费用，公司的业绩在2017年有望迎来较大幅度的增长。随着新华三加入紫光股份，公司的“云-网-端”产业链布局进一步得到完善，为业绩持续增长夯实了坚实的基础。

以客户需求为导向，打造IT全产业链布局：公司按照“云网端”的产业布局规划，通过内生外延发展方式经过多年努力，当前基本覆盖IT服务主要领域，可为客户提供一站式IT综合服务和解决方案，提升客户的体验。为了实现以上目标，公司通过在北京、杭州和南京等多地建设研发基地，加大在云计算、大数据、信息安全、存储等多领域的研发投入，不断升级现有产品线并推出新的创新性产品，当前，公司已申请7000多个专利，其中90%以上是发明专利。

品牌优势凸显，行业地位突出：公司创立多年来，一直注重品牌战略，通过推进“云服务”战略，推动了公司的UNIS紫光和H3C两大系列品牌。经过多年的积累，公司在诸如政府、金融、能源、电力、电信、交通、医疗等下游行业拥有大量稳定的优质客户，根据权威机构的统计，在2016年H3C品牌在国内企业级市场在，交换机、路由器、WLAN、服务器和存储设备的市场占有率分别为32%，28%，27%，12%，5%，拥有很强竞争力；客户群体则包括全部985和211高校、四大行、三大保险、银联、三大运营商等。公司在诸多各细分行业市场占据领先地位，如在教育行业中标“上海财经大学SDN 下一代校园网”；在国家电网批次集采中，继续在调度、信息领域保持双双第一份额；在石油领域，与中国石油签署了战略采购协议，中石化两年框架协议第一份额中标；

在金融行业，参与了招商银行、中国平安集团、中国人保财险、邮储银行、建设银行等金融机构新一代数据中心的咨询、共研及建设等等。公司突出的行业地位和品牌优势为公司业绩的持续增长夯实了基础。

投资建议：我们预计公司2017年、2018年的EPS 分别为1.16元和1.36元。基于以上判断，给予“买入”评级。

风险提示：行业信息化不及预期，细分行业增长放缓等。

光迅科技：稳扎稳打提升市场份额，外延并购实现垂直一体化

机构：天风证券股份有限公司

传输、接入、数据三轮驱动，年复合增长率有望保持在30%以上。

2016年公司整体营收40.59亿，同比增长29.79%；归属上市公司股东净利2.85亿元，同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务，其中传输产品占2016年营收57%，接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司，目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应，占全球市场份额5.7%，未来年复合增长率有望超过30%。

实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合，有效锁定高毛利。

光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业，利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道，已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术，并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊，分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台，实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段，公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产，并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。

自此，公司40G产品线实现自给自足，100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时，公司产品结构进一步中高端倾斜，顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势，形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元，其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元，未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。

加码前沿技术布局，从技术创新浪潮中获益。

公司抢先布局硅光互联技术，截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段，面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货，有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证，VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐，若合作达成，有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。

盈利预测及投资评级。

综上所述，我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额，而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力，有望突破国内厂商在光芯片领域的空白，同时公司加大力度布局快速增长数通市场，获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元，4.79亿元和6.26亿元，给予“买入”评级。

风险提示：25G高速芯片研发投产不及预期，光器件价格侵蚀及市场竞争加剧，运营商资本开支下滑

中际装备：重组长跑圆满结束，数通光模块龙头扬帆起航

机构：天风证券股份有限公司

公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成，整个收购从16年3月至10月停牌筹划长达7个月，后续历经一年多终于划上圆满句号。

高速光模企业入驻传统电机企业，技术及客户资源成核心。

苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5亿，11.6亿和19.6亿元，同比增速超过60%，净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G数通光模块实现批量出货，在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市，自一季报公布以来涨幅逾30%，最高涨幅达60%)；同时，公司在下一代应用于IDC的高速400GOSFP光模块的封装研发上也保持领先；旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。

上游应用催化数据中心建设，旭创市占率及先发优势明显。

数通市场光模块在经历了2012-2015年的“40G”时代后，2016年北美互联网巨头如谷歌，亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G模块迭代，国内阿里率先从40G向100G转换。OVUM预测，到2022年数通市场规模将达到60.7亿美元(CAGR19%)，100G模块在2020年达40亿美元顶峰。2014年旭创40G单模模块全球市场占比37%(第一)，2015年全球40G光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌(2014-2016年均销售额4亿元+)、亚马逊(2016年销售额1.8亿元)等保持长期供应关系。

谷歌资本早在公司C轮风投时便与光速安振共同募投3800万美元，本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4亿元，依托技术红利和国内数通市场的，未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。

核心管理团队超额业绩奖励占比提升，助力公司高速增长业绩放量。

公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议，若2016-2018年三年分别净利润高于1.73亿、2.16亿、2.79亿元，合计高于6.68亿元，则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励，封顶5.6亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心，按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%，若按封顶计算，刘圣团队将得到3.04亿元的奖金，对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。

盈利预测及投资评级。

行业高景气度维持下，旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期，按7月过户完成开始并表计算，预计公司17~19年净利润分别为2.30、6.95、8.62亿元，维持“增持”评级。

新易盛：半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长

机构：天风证券股份有限公司

新生产线即将投产，高速产品线齐全。

公司的点对点光模块营收3.33 亿元，占总收入77.28%，毛利率31.6%。自2016 年上市以来，公司同步布局产能扩张项目，公开发行股票募投资金3.6亿元中，有2.6 亿元用于光模块生产线建设，预计在今年10 月初生产线将投入使用，光模块年产能将由扩产前的413 万支增加到643 万支，其中4.25G 生产线11 条，10G 生产线30 条，40G/100G 生产线7 条，并有配套TOSA、ROSA、BOSA 生产线各三条。

公司产品持续向高速率升级，目前40G、100G 产品线较全，覆盖电信、数通市场多个应用场景，是国内少数具有100G 光模块批量交货能力的厂商。

但报告期内公司的点对点光模块产品中，10G 光模块仍占据营收50%以上，40G/100G 产品占比10%左右，主要因为100G 光模块需要的原材料25G 高速光芯片供给相对限制，且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产，原材料掣肘有望破解，实现100G 产品的批量供货，增厚公司业绩。

公司PON 模块营收6825 万元，占总收入15.85%，毛利率2.52%，虽然报告期内PON 毛利率不甚理想，但公司正在布局下一代NG-PON 可调谐激光器模块，有望在未来NG-PON 集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高，但一旦未来成本下调，公司有望获得较大利润， 10GPON 市场重新回归。

研发投入紧跟北美进度，优质客户慧眼识珠。

公司持续加大研发投入，本期研发费用1724 万元，同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500 万元为投资设立研发中心，为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5 月在美国注册成立子公司，旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度，不断更新自己的模块封装技术，同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机，通过绕开经销商环节，公司可以直接向北美互联网客户批量供货。

盈利预测及投资建。

我们认为，新易盛凭借100G 光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19 年净利润1.39 亿元，1.77 亿元和2.16 亿元，对应17-18 年P/E 39x 和31x.

风险提示：光模块价格侵蚀加剧，运营商及互联网厂商资本开支严重下滑。