投资者对企业_投资者对概率不敏感

情绪可以通过很多熏要的方式引发决策错误，其中最重要的是情绪让我们对投资价格的上涨(或下跌)的真实概率不敏感，不去探究引发涨跌的原因。当一个潜在的结果，比如买人股票时的巨大获利，伴随着显著而强力的情感意味，这种情形的真实概率，或随着外界环境的改变而改变的概率.其重要性会变得微不足道。

一些显著的研究结果支持投资者对概率不敏感的说法。乔治·卢文斯坦(George Loewenstein )、艾克·韦伯(Elke Weber )、克里斯多夫·海斯(Christo-pher Hsee)和内德·韦尔奇(Ned Welch )教授指导的一项有趣的研究显示，如果人们认为他们将赢得州政府彩票，无论真实发生概率为万分之一还是千万分之一，他们所下的赌注以及期望获胜的机会都是相似的。如果人们感觉自己会嵌，他们会乐意为同样获胜概率的彩票多付1000倍的赌注!有趣的是，这与投机者在股票狂热期为热门股票所支付价格的情形类似。卢文斯坦及其合作者注意到，赌徒更容易为一个非常正面的结果的可能性(possibility)而非概率(propability )所打动。结果是，极小的概率承载着巨大的期望。

另一项有趣的研究发现，投资者看上去在泡沫市场中不在乎为一只令人心痒难熬的首次公开发行(IPO)的股票支付高价。著名的经济学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)证明，如果一个投资者想买人一家公司的100股股票(假设价格是10美元)，对他来说，公司是卖出100万股还是在IPO之前需要拆出500万股股票来募资都一样。希勒发现，对于IPO的买家来说，好股票的价格高出5倍并不重要，即使公司给他的是只有原价值1/5的股票，买家依然愿意用10美元的价格买人100股股票，因为他深信股价会走高。

其他研究结果也支持投资者对概率不敏感的结论。尤瓦尔·罗登斯特莱希(Yuval Rottenstreich )和克里斯多夫·海斯证明了如果一个赌局的可能结果充满强烈的情感诱惑，它对赌徒的吸引力(或排斥力)与概率的变化关系不大，即使概率从0.99变为0.01，即变化100倍也不敏感。这些发现指出了泡沫中高估的关键:如果我们对一只股票或一项投资的前景有强烈的情感，我们有时会支付高于其真实价值100倍的价格。这一发现抓住了为什么殷价在泡沫期会级升的主要原因。

图2-1证明了这些发现是正确的。我们将会看到，如果图表与研究之间有什么区别的话，那就是高估可以远超收益的100倍。从1996年年初到2000年3月股市的高点，纳斯达克100指数使得最大的互联网和高科技公司股票上涨717%。从2000年3月的高位到2002年10月的低位，指数下跌了83%，是自1929~1932年道琼斯工业指数下跌89%以来.美国主要市场指数下跌最严重的一次。在泡沫接近最高点时，纳斯达克100指数的市盈率超过200倍。几乎所有纳斯达克的公司都拥有看上去会快速增长的产品或服务，这些意象常常与真正能够获得的机会相去甚远。

经市场校正的回报率