良好的生活表现|整体表现良好游戏板块实现高增长

传媒行业

整体表现良好游戏板块实现高增长

国信证券张衡

整体表现良好，游戏板块实现高增长

45家传媒行业公司披露2017年报业绩预测，大部分保持稳定增长

在我们关注的传媒板块标的中，45家公司披露了2017年报业绩预告，净利润增速总体符合预期，传媒/互联网行业重点公司2017年年报净利润增速预测如下(取预测同比上限与下限平均值)：净利润同比增长100%以上的公司有7家：包括金财互联(405%)，浙数文化(171%)，恺英网络(154%)，中文在线(129%)，昆仑万维(111%)等。净利润同比增长30%-100%的公司有16家：包括平治信息(93%)，掌阅科技(62%)，新经典(52%)，思美传媒(65%)，中南文化(95%)，天神娱乐(86%)，世纪华通(74%)，帝龙文化(60%)，三七互娱(55%)等。净利润同比增长0%-30%的公司有10家：唐德影视(26%)，印纪传媒(25%)，印纪传媒(25%)，利欧股份(15%)，力盛赛车(11%)，华谊兄弟(10%)等。净利润同比增长在0%及以下的公司有12家：焦点传媒(-30%)，蓝色光标(-38%)，华录百纳(-65%)，共达电声(-933%)，巴士在线(-1763%)等。

游戏板块业绩实现整体高增长，其余子版块内部分化显著

从子板块来看，1)游戏板块所有公司均预告净利润均实现正向增长，幅度在15%-171%之间，在所有板块中表现最优，其中游戏板块龙头企业三七互娱、游族网络净利润增幅均在35%以上，恺英网络及昆仑万维净利润增速超100%。2)影视动漫板块中，除中南文化因并购实现利润增厚以外，其余利润增厚原因皆为主营业务扩张所致，整体涨幅趋于平稳；而净利润负增长的公司如长城影视等，原因多为市场竞争加剧，成本增加收入减少，收入确认时点不达预期所致；3)营销板块内部分化明显，分众传媒继续保持高增长，部分转型企业出现业绩负增长。

急速调整之下建议持续布局优质成长龙头，关注春节档影视板块机会

1)估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体TTM估值从15年6月份最高点111XPE回落到28XPE水平，2018年动态PE仅20X；横向比较，估值、市值相对TMT乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

2)中观来看，内容公司产业链价值持续提升，整体业绩有望触底回升。(1)互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局，内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A股“头部”内容公司聚集的特性也将显著受益；(2)细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显；(3)并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降。

3)基金持仓普遍较低，热点催化下具备持续向上可能。(1)2017Q4剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，相比基准处于显著低配状态；而若考虑指数基金持仓，当前机构对传媒板块处于显著低配状态，资金流入对传媒板块的边际改善效果显著；(2)短期来看，票房市场持续回暖(1月份前三周票房同比高增长)、春节档临近以及1季报超预期可能均有望带动板块行情持续向上。

4)看好内容产业潜力，推荐游戏、影视及阅读等领域龙头。近期建议重点关注低估值的影视板块及受益于新品周期的部分游戏公司，推荐光线传媒、游族网络、三七互娱以及院线板块；中长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域龙头：分众传媒、昆仑万维(社交及内容分发)、光线传媒、视觉中国、三七互娱、新经典、华策影视、慈文传媒，关注掌阅科技等。