利率与通胀向来是一对互相嬉戏的好伙伴。高利率通常也伴随着较高的通胀水平见下图。
图29 高利率通常也伴随着较高的通胀水平
格留厄姆曾对于通胀与公司利润、股票价格变动的关系进行过跨度长达55年的数据研究。其结论是“从时间上看，通货膨胀(或通货紧缩)状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系一。但另一方面，他也认为“企业的好年景与通货膨胀是同时出现的，而坏年景则与价格的下跌如影随形”。著名财经记者兹威格在《聪明的投资者》的点评中也有类似的数据研究。其结论是“在消费品和服务价格下跌的各年份，股票收益相当糟糕。而如果通胀率超过6%，股票走势亦欠佳……虽然温和的通胀可以使公司把原材料的新增成本转移给消费者，但恶性通胀则会造成灾难。它迫使消费者节衣缩食，并使经济各个环节的活动受到抑制”。那么利率与通胀在不同情况下的组合，是否是这一问题的答案?
通胀对股市的另一个潜移默化的影响是估值。持续的高通胀可能使得重资产类企业的重置成本更高，原本5 000万元可以建造的工厂也许在高通胀对物价的推升中仅仅几年后就需要8000万元甚至更高的投入才可能完成。这样，站在市净率(市值/净资产)的估值视角下，净资产的潜在价值被大大地低估了。
从更长时期内的情况来看西格尔，曾经对从1955年到2006年期间的利率调整情况及后续股票市场的回报率进行过一个统计，其结果支持利率调整方向与股市运行方向的背离结论。统计中利率上涨次数为112次利率上调之后12个月的股票平均回报率是7.5%；利率下调出现108次.下降以后，2个月的股票平均回报率为15.3%；所有年份的平均回报率为11.8%。这表明利率下调后市场出现上涨的概率明显更高。但研究也表明，这一结果从2000年开始趋于减弱，甚至也出现相反的情况。显然利率和通胀适宜作为一个宏观影响环境的定性考虑因素(比如是有利于股市环境还是不利于)，但仅凭这点去预测股市的必然走向是徒劳的。
2019-07-30 
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