[a股价值股]对价值股推理的分析

价值股推理

对于价值股，我们估计可以见到与股息率的可持续性有关的偏见，而对于成长股，有可能看到的是投资者沉溺于股息增长率的各种故事。实证证据支持这一结论，支持在投资过程中采用母化方法进行筛选的有效性。也就是说，我们应该依据事实对投资过程做出判断，而不是依赖各种故事情节，过滤掉那些不适合我们的事实系统的股票。

比如，约瑟夫·彼得洛斯基(Joseph Piotroski)表明价值升水(价值超过成长的部分)是由一小部分廉价股产生的。也就是说，他发现在建立试验投资组合后的两年内，不超过44%的低市净率的公司，获得的正的超额回报。他继续问道，是否可以使用一个简单的会计指标系统来筛选出这一小部分价值股?筛选的想法是挑出便宜但最终不会破产的股票。他使用的是下表所列明的一套筛选标准，对美国股市里市净率最低的10%股票进行筛选，对征项筛选的结果给出评分0或1。

推理的两个系统

这个简单的筛选方法所带来的结果令人刮目相看。一个多空(零净投资)对冲基金买入了那些评分不低于5的股票，卖出了评分低于5的股票。结果该组合的年回报率接近0%。而皮奥特洛斯基的试验组合只有在3年中(美国股市，1976-1900年)得到的是负回报。利用该组合做多的一方获得了平均10.6%的年回报率，而做空的一方获得了0.9%的年均回报率。

最近，莫汉然探讨了在成长股上使用类似的筛选方法。莫汉然根据市净率大小挑选了20%的股票，用一个简单的会计筛选方法将其中的好坏股票区分开。由于成长的本质不同，他将重点放在能够显示真正的成长性的变量，而不是去找表面看起来光鲜的股票。

结果依然是非常让人惊讶的。莫汉然构造的做多组合包括了评分为4.5,6的股票，而做空组合包括的是评分为0的股票。这个对冲投资组合产生了18.1%的年均回报率!然而，检视这个投资组合时，一个有趣的发现并没有被揭开。做多一方产生的年均回报率只有1.9%。而做空一方的年均回报率达到了16.2%。这说明利用这个组合，做空要比做多赚得更多。抽取样本的时间段是1976-1996年，那时正好包括20世纪八九十年代的大牛市周期。这个结果确认了蒙迪耶在他的书《行为金融学》中说过的，成长股投资的关键是避免选择亏损股，而不是如何挑选到绩优股!

不考虑个人的投资风格偏好，在你思考的过程中，最化方法是一种有用的筛选。通过建立投资筛选标准，有可能避免犯一些重大的错误。对于成长股投资者来说，他们需要特别留意，因为心理学研究发现，他们很容易陷干经验和情绪之中，仅仅因为有好故事就买入，而导致收益远低于预期。

到此，我们已经构建了一个完整的循环。你可以通过思考和实行本文提出的十一项规则，让事实成为你的投资的指南。

最后蒙迪耶给出的思考是:

这不是一篇完整的关于偏见及其影响的调查。我们还没有提及投资的情绪方面和社会方面的问题(如羊群效应)。尽管我们设定的规则应该能够指导我们做出更好的决策，我们常常遇到的事情是，当我们展示行为金融研究成果的时候，机构投资者认为那只适用于个人投资者而不是他们自己。这是一个典型的由过度自信引发出知识幻觉的基本案例。到今天为止，每个基金经理都是一个个体，他们完全适用于本文提到的各种偏见。