券商排名|券商：短期警惕两大扰动因素 中长期看好成长股

趋势篇：行情预判现分歧 六券商激辩后市

11月以来的三个交易日，大盘指数一涨两跌。伴随2017年第四季度中期的到来，A股市场将会在接近年底的时间段内演绎出怎样的走势？哪些行业和板块有望在近期脱颖而出？11月的投资操作策略应当关注哪些方面的情况？对此，来自六家券商的分析人士纷纷发表他们的观点。

兴业证券王德伦：中长期看好成长股

兴业证券分析师王德伦认为，“红色十月”圆满演绎，10月以来，多个指数创年内新高，行情结构性明显，推动市场上涨的核心驱动力来自金融龙头与核心资产。后续结构性行情仍将持续，除了金融龙头与核心资产外，建议关注创新成长。“一方面，我们依然维持对金融龙头及核心资产的推荐，四季度将迎来估值切换，短期重点关注三季度业绩超预期的公司。另一方面，经过较长时间的消化，成长股中估值成长匹配的标的也在增加，因此建议左侧自下而上精选优质成长股。”

从投资策略来看，王德伦建议继续聚焦金融龙头。从行业比较角度，大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数。银行受益于“金融供给侧改革”，净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全；券商主要受益于估值修复，叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩；保险则受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

他同时建议超配核心资产。建议关注三类主要的标的龙头：1、制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势道创新升级的优势；2、消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率；3、具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

此外，王德伦中长期看好真成长股，并表示这是当前持续关注的方向。他认为，管理层在近期出台的重要报告中对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的信息硬件设备(半导体、5G等)将加速发展，环保和军工单独成章，凸显其中奥星，当前可持续关注其中基本面过硬的个股，在其估值调整较为充分时介入。

主题投资方面，建议从传统行业和新兴行业两个维度梳理未来几年政策推动、产业发展的主旋律，建议关注传统行业中的国企改革和京津冀3.0以及新兴产业中的人工智能和5G.

海通证券荀玉根：短期警惕国内外两大扰动因素

从市场趋势观点来看，海通证券分析师荀玉根认为，A股市场中期向好趋势不变，盈利改善是核心动力。“我们认为，2010年至2011年开始的下行周期在2016年中已经结束，过去一年逐步走出了圆弧底，未来几年是整体向上的周期，核心逻辑是，中国进入了新时代，经济增长平稳、企业盈利向上。当然，这个判断需要未来的数据验证，2018年3至4月宏微观数据密集公布期是个重要的验证窗口，如果数据验证我们的判断，市场有望从类似春天的强震荡，走向有增量资金入市、类似初夏的慢牛阶段。”

不过，虽然对中期行情乐观，但荀玉根认为，现阶段市场仍处于震荡格局，对市场的波折要保持一份警惕。而近期应关注国内外两大因素的扰动。“国内要关注金融监管政策进展，债市已经开始反映了。近期债券市场下跌，一方面源于经济增长数据不差，另一方面源于金融监管的担忧，尤其是最近几天国债收益率快速上升，10月27日中国10年期国债现券收益率升至3.83%，再创2014年12月以来新高，主要由于市场担忧未来商业银行同业负债监管政策将进一步收紧。海外要关注美联储缩表、加息进程，外汇市场和国际资金流动已有微变。”

荀玉根指出，从风险收益对比分析，短期市场向上大涨的概率不大，相对而言，累积一定涨幅后，短期负面的扰动因素渐现，操作上，稳定性、安全性更重要，所谓稳健者远行，今年到目前为止，以公募基金为代表的机构投资者收益率已经不低，尤其是对于绝对收益投资者，保证当前收益比博取更高收益更重要。

从投资策略来看，荀玉根建议坚持业绩为王的逻辑。他表示，目前市场的大格局仍是中枢抬升的震荡市，业绩和估值的匹配更重要，当前建议关注金融+消费白马+建筑领域的标的，中期建议布局新时代新产业。

招商证券张夏：市场不具备持续大涨的条件

招商证券分析师张夏表示，对四季度A股指数上涨空间持“保留态度”，大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方面。张夏同时也指出：“11月我们对市场的整体仍较为谨慎，市场不具备持续大涨的条件。”

在张夏看来，市场不具备持续大涨条件的原因主要有3点。第一，在三季度经济数据可能超预期后，市场对经济开始重新转向乐观，但是四季度后，伴随房地产销售增速回落、房地产等固定资产投资增速回落，投资大概率重新回归下行通道中，期间的预期重新修正会带来一定的风险。第二，上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高”(高估值、高解禁、高商誉)仍待消化，伴随解禁高峰来临，高估值、高商誉的标的面临较大的调整风险。第三，11月后，市场预期新一轮监管政策将会落地，利率中枢持续上行，流动性仍然是制约市场上行的重要原因。“当前，我们必须重视投资者结构变化带来的市场风格变化，海外资金和国内稳健长线资金持续进入市场，由于持续期限长、必要回报率相对较低，对收益确定性和稀缺性更加重视，尤其是在业绩下行以及流动性相对紧张的环境下，各行业稀缺龙头将会受到青睐，四季度剩下两个月风格先于行业选择。”张夏表示道。

从A股11月观点及配置思路建议的角度来看，张夏认为，中高端消费、科技驱动和绿色低碳成为新的经济增长点，创新和绿色被放在经济发展理念的重要位置，因此，关注中高端消费、绿色中国，并建议重视科技创新中的稀缺龙头。

值得一提的是，张夏还指出了新时代下A股投资方向的重大变化。其一是“创新中国”，建议将十三五规划八大新兴领域作为主攻方向，重视新兴产业个细分领域的龙头，与QFII共舞；其二是“美好生活”，建议将消费升级仍然作为重要配置方向，更加重视玩好、乐好、用好，重视影视、游戏、出版等符合数字经济发展的传媒领域在付费大时代逆袭的机会，重视VR、AR等在未来三年可能会实现产业化的消费升级领域，重视新消费业态、新消费模式带来的机会；其三是“美丽中国”，建议重视生态环境建设的“运动式”发展带来的爆发机会。

中原证券张刚：沪指延续震荡上行的条件未变

央行9月30日发布为支持金融机构展普惠业务的定向降准通知引起了不少市场分析人士的关注。中原证券分析师张刚指出，2014年以来共有8次“定向降准”，沪指涨跌无明显规律性，由历年经验来看，定向降准也可能是央行货币政策转向全面宽松的信号，但现阶段经济基本面不具备全面宽松的可能，预计今年第四季度货币政策依然是维持稳健中性，A股市场存量博弈的格局不变。“四季度沪指延续震荡上行的基本条件未发生转变。”张刚表示，在货币政策稳健中性，无风险利率难以下行的条件下，宏观经济韧性好，需求端下行缓慢，中上游资源品的持续涨价使得PPI维持高位，带动工业企业利润保持高增长。建议四季度主要以防御为主，逐步布局明年。

从投资机会的角度来看，张刚认为，制造业的技术进步带来的产业升级，和房地产、资源品领域“三去一补”导致的行业集中度提升，从而产业格局得以优化，产能利用率得到提升，是传统工业的出路和投资需要关注的方向。在此背景下，建议关注《中国制造2025》中国家重点发展的十大领域：新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农业装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械。

此外，建议关注第四季度大消费领域的确定性机会。“从2010年起，过往7年除了2011年，消费品的股价在四季度走势大的趋势是往上的，以今年前三季度的走势来看，四季度很有可能延续缓慢上行的趋势。因此，整体基本面上大消费板块具备关注价值。根据业绩和估值的匹配度，大消费领域推荐关注的细分行业是：增量市场的汽车零部件和汽车服务业，白酒，白色家电，酒店，专业零售和一般零售。”张刚表示道。

浙商证券詹诗华：A股处在市场分化阶段后期

浙商证券分析师詹诗华认为，供给侧改革与补库存带来的利润增长驱动是A股市场运行的主要动力，A股市场目前处在市场分化阶段后期，并不具备产生大的趋势性行情的宏观背景，从宏观经济增速、A股整体业绩增速和流动性预期综合考虑，维持中期对A股市场区间运行的判断，上证指数运行区间3200-3500 点。建议四季度行业配置转向均衡配置。“房地产去库存、周期性行业去产能、补库存引起PPI大幅回升，由此导致行业利润大幅增长。在盈利增长的驱动下，以煤炭、钢铁、有色、建材和化工为代表周期性行业股票价格出现大幅上涨，市场呈现结构性牛市特征。这是A股市场本轮结构性行情的运行逻辑。”詹诗华表示，四季度以及2018年A股市场走势将取决于市场运行逻辑的变化，PPI走势仍将很关键。

从行情趋势来看，詹诗华表示：“A股市场目前处在市场分化阶段后期，估值回归的力量正在弱化。9月30日央行宣布2018年起对普惠金融领域实行定向降准，将改变市场对流动性的预期，但货币政策并未转向，而且定向降准的目的是降低小微企业融资成本和引导市场脱虚向实。因此，A股市场不具备产生大的趋势性行情的宏观背景。从宏观经济增速、A股整体业绩增速和流动性预期综合考虑，我们继续维持中期对A股市场区间运行的判断，上证指数运行区间3200-3500点。”

在上述观点的基础上，詹诗华建议四季度行业配置转向均衡配置。“四季度周期性行业将出现分化，存在结构性投资机会；继续看好周期上游行业，包括煤炭、有色金属，相对看好钢铁、化工、建材、机械设备。大金融行业继续看好低估值高股息率的银行，其基本面改善将带来配置价值，同时关注保险和证券行业的结构性机会。大消费行业要关注龙头企业的盈利增速以及涨幅较大行业的估值风险；从业绩改善和估值看，相对看好医药生物和旅游行业。TMT 行业重点关注电子、通信，可提前布局5G产业链。”

平安证券魏伟；维持“慢牛”格局的判断

平安证券分析师魏伟在提到十一月策略的时候指出，要在“稳健中进取”。他表示，十月份的市场仍然维持股强债弱的格局，在金融去杠杆和监管趋严的流动性偏紧的整体环境中，风险的释放更多的体现在了债券市场。“十月份无风险利率不断创新高，引发了股票市场的大量关注。但我们认为无风险利率的快速上行仅仅是短期现象，反应了的是金融监管趋严的态势再明确以及债券市场负面脆弱的过多情绪，而我们也同时认为监管层也不会放任无风险利率的持续上行，其有决心也有能力。”

魏伟表示：第一，防范风险是重中之重，维护资本市场稳定是首要任务；第二，金融服务强调资金脱虚入实，央行不会任由无风险利率上升向实体经济利率的传导。央行明确表示，深化金融改革和引导金融回归服务实体的本源才是防范化解系统性金融风险的关键所在，而货币政策也仍有空间，央行完全可以通过加大公开市场投放或者下调MLF利率等方式从量到价来调节无风险利率并且可以在短期内取得成效，以支持实体经济发展；第三，相较之下，风险资产的股票市场环境日益规范化，高风险高回报的股票资产吸引了越来越多的场外资金关注。在债券市场和房地产市场存在明显的存量流动性溢出的迹象下，资金缓慢流入A股市场格局不会发生变化，融资余额几近突破万亿元，偏股型基金新增份额也在不断攀升。“综合来看，我们认为流动性以及债券市场的近期过度反应不值得A股市场的过度担忧，明确看好市场下一阶段的表现，维持‘慢牛’格局的判断。科技和成长板块是四季度及2018年的重要配置方向。行业方面，考虑到业绩表现及政策红利，我们认为医药、通信和计算机行业具备较大的投资机会，在主题上持续推荐国企混改主题。”魏伟表示道。