在过去的4月份，证监会发审委的审核节奏，由原来每周两次增加至每周三次，一周审核企业数由原来的10-12家增加到现在的13-15家左右。其实IPO提速，从去年11月份已经开始了，以后IPO发行提速将成为新常态。IPO提速，不仅仅是多发几只新股，它会影响到很多方面。
IPO发行改变供需，其中节奏很关键
IPO发行一直是监管层调控股市节奏的重要手段，但IPO发行节奏把握不好，很容易陷入“囚徒困境”中，一旦IPO暂停，会让很多专注于打新的资金，从股市中撤离，造成市场下跌；如果IPO发行加速，又很容易从其它股票中“抽血”，同样造成股市下跌。
IPO发行的同时，也要考虑大盘环境。在熊市中，发行IPO的速度需适当减缓，甚至需要暂停，比如在2015年股灾的时候，IPO就被暂停，直到大盘企稳后，才重新启动；在牛市中，IPO发行速度可以适当加快，但过快的节奏，依然会透支的牛市的寿命。
话又说回来，股市最终目的是支持实体经济发展，为上市企业融资，IPO发行只不过是其中的步骤，但大量的企业排队等待等待，迟迟上不了市，估计等待的企业也有怨言。早在今年2月份，刘士余主席就表示，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。
IPO提速，审核更严格
如何充分发挥股市融资功能，帮助优秀企业上市，而又保证上市企业质量，避免给股市造成大的冲击，这个中间的度，是市场关注的焦点，也是一直困扰市场的难题，现在证监会给出了答案。那就是在加快审核与发行速度的同时，也在加大对企业质量的审核。2016年前3季度，上发审会的企业数量是162家，被否数量是10家，被否率为6.2%；2016年第4季度，上发审会的企业数量是107家，被否数量是8家，被否率为7.5%；2017年前4个月，上发审会的企业数量是175家，被否数量是19家，被否率为10.9%；通过对比可以发现，被否率在逐步提升。
IPO发行速度加快，如何保证过会企业质量，净化市场环境，是外界关注的焦点，现在证监会在审核过程中，把关力度范围更广，更关注公司业绩的持续性。在今年19家被否的企业中，原因主要集中在业绩下滑、关联交易、独立性缺失、持续盈利能力存疑、规范运作等几个方面，其中，业绩下滑或盈利能力存疑被否的企业超过三分之一。此外，商业贿赂等也被发审委问起，并成为IPO申请被否的一个重要原因，比如3月27日被否的南京圣和药业股份有限公司。
为进一步防止带病企业上市，今年1月份，证监会还公布了首次IPO企业现场检查及问题处理情况，4月份，证监会还表示，将组织开展律师事务所从事IPO证券法律业务专项检查。
进速大于出速，需要退市做配套
在IPO提速的同时，如何完善退市制度，也是股市制度需完善的地方。在拟IPO、IPO企业数量激增、重组新政下的借壳上市审核趋严后，资本市场容易呈现出阶段性的“进速大于出速”的状况；而上市公司数量增加的同时，整个市场能否在加快发审的同时，通过强化退市机制和退市执行力度，来进一步扶优限劣，仍然不容忽视。据了解，按照现在IPO发行速度，一年将达到500家，但退市的又有几家呢？IPO加速发行与完善退市标准并举，这样才能保证股市的良性发展。
今年3月份，证监会副主席姜洋在两会期间，参加经济界别联组会议时表示，目前证监会正在修改和完善退市标准，并对退市提出了新的要求，第一，加强信息披露，防止财务造假；第二，要求中介机构尽到看门人的责任，无论是会计师还是律所都要尽到责任；第三，修改和完善退市标准，目前证监会正在做这方面的事情；第四，加强交易所的一线监管，让交易所真正负起责任，依法依规做事。
再融资审核收紧，并购成为资本运作首选
上市公司再融资政策进一步收紧，包括间隔18个月的要求让再融资的频率大大降低，市价基准日发行也增加了发行难度，同时股本扩张限制也遏制了单次的融资规模。
原来上市公司可以通过再融资获得资金，要么是满足新建项目投入，要么进行现金并购。而再融资新政让上市公司持续融资越来越难，对通过并购重组方式来实现成长更为侧重和依赖。
另外从规则上讲，并购重组的配套融资不受间隔18个月的限制，而且结合并购重组的融资手段更具有多样性，并购重组行为不但承担企业外延式扩张的职能，从某种程度也是上市公司缓解融资压力的手段。
IPO提速，对PE机构是利好
IPO提速对PE机构来说，是业绩回暖的主要动力，因为对于国内的PE机构来说，最好的退出方式就是IPO，若所投企业顺利上市，回报十分惊人。但随着监管的逐步加强，PE机构内部也在加速分化，真正优秀的PE机构会强者恒强，而投资能力较弱的PE机构可能会被淘汰，但对整个PE行业来说，是件好事。
借壳交易不会消失，但不会是市场主流
曾几何时，借壳上市差不多成了并购重组的代名词，乌鸡变凤凰的案例频频发生。监管也出台了种种政策，旨在提高借壳门槛和限制类借壳操作，但似乎都没法遏制市场的借壳热情。然后最近半年随着IPO的提速，近期的借壳交易几乎很难发生。
其实，在现阶段借壳很难发生的逻辑也比较简单。IPO提速使直接上市综合成本变低，直接上市变得优势更明显。而壳价格的回落既需要时间，核心在于壳价格核心是被借壳上市公司的市值，而影响上市公司股价市值的因素比较复杂。
在当前环境下，借壳的股权稀释的高成本让借壳交易很难谈拢。是不是意味着以后借壳就不会发生了呢？其实也不是，成熟市场依然有借壳交易的发生。主要是并购市场的需求是比较多样化的，而市场最终会平衡借壳需求和供给。借壳交易在很长时间也会存在，但交易数量会很少不会成为并购市场的主流。
其实，最近借壳的交易数量增多趋势。主要有几个原因，有些具备IPO条件的企业对于后续IPO的周期和政策变化有所顾虑，还是希望能够通过借壳方式快速实现上市。
另外，有些企业的特点比较适合借壳，比如盈利好估值压力小且持续经营能力强，但历史严格规范稍弱，在借壳审核下具备明显优势。同时，壳的市值和交易条件也在下调，原来没有条件借壳的企业也具备的交易基础，也给了些特定企业可以借壳的机会。
IPO提速，有利于敌意收购的活跃
敌意收购出现需要两个条件，首先是证券市场的有效性导致股票从基本面角度具备投资价值。其次是法人治理结构有效性，取得控股权就可以很容易掌控公司经营。虽然2016年证券市场出现了些敌意收购的案例，但类似案例出现并不意味着市场已经具备敌意基础条件，更多是由低成本资金的投资诉求推动的。
IPO的提速会增加股票市场的有效供给，从某种程度上会降低股票市场的综合溢价率。会让市场更具有效性，基本面和资产价值对股票价格的支撑作用更为明显。
所以从这个逻辑而言，IPO作为证券市场入口的持续畅通对A股的市场化进程是有利的。市场有效性的增强会增强资本市场资源的有效配置，会形成好公司股票价格高而坏公司股票价格低。
也会出现个别公司股票阶段性低估的情况，让敌意收购发生的可能性更高。其实，敌意收购也是正常的市场行为，本身也是市场资源配置有效性的重要体现。类似的案例应该会越来越多，市场的攻防也会越来越精彩。
总之，并购重组是市场交易行为，只要存在市场就存交易的可能。无论是市场还是政策的剧烈变化，阶段性可能会影响并购交易活跃。但市场会有很强的修复功能，预期稳定后交易会逐渐活跃。所以，对并购交易而言，无论是强管制还是市场化都有发生的基础，只不过交易的方式会有所不同罢了。
2019-07-14 
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