隐含波动率_对波动率及未来20年股市回报的分析

波动率是个鬼灵精

那些股市忽悠分子在推销基金时信口胡扯的平均回报率，很可能不会如期兑现。你真正能够拿到的钱，受两个变量影响:一个是投资失利所造成的不成比例的影响，另一个是回报率的稳定性。

对于前者，我用一个例子解释一下。在统计学上，正24%和负20%的平均值是正2%。不过，如果这两个数字是你前后两年的投资回报率，股市这个神奇的精灵会让你的账户少一些钱。哪一种投资回报率在先都无所谓，不管是哪一年出现正回报，结果都一样:你的账户总额将减少差不多1%。

正回报与负回报的差距越大，对你的账户总额的影响就越大。记住，50%的损失，需要100%的回报才能抵消，尽管两次回报率的均值是25%的回报率。为什么这一点很重要呢?在20世纪，几乎四分之三的年份里，股市的波幅在两位数以上。在差不多一半的时间里波幅为正16%。尽管在这个世纪中，股市实现正回报率的年份要多过负回报的年份，我们确实需要这些多出来的实现正回报率的年份来抵消负回报的影响。这种情形，也强调了逃避损失的重要性。

第二个变量相对来说更具有技术性和数学性，请耐心看我的解释。一组回报率数据，如果每个数值与这组数据的均值相差越远，那么其复合回报率就越低。

例如，如果以年计算的一段时间的平均年回报为正10%,复合回报最高的情况发生在每一年的回报都为正10%的时候。以三年期的年平均回报率为10%为例，每年的回报率百分比数据若为5%-10%-15%, 15%-10%-5%,30%-0%-0%，或任何其它的排列组合，那么其获得的复合回报率都小于100%-10%-10%这种组合。这与前面所讨论的“投资失利所造成的不成比例的影响”是两个概念。数字的分散程度越大，复合回报率越低。这个变量，会显著地影响你在股市里所能获得的年回报率。

20年期回报散点图

前面我们提到，在扣除股息和其他你所支付的影响真实收益的费用之后，股市的单年的平均回报率为7.2%。然而，如果你在1900年向股市投资1000美元，103年后，你所属的账户的复合增长率只有4.8%。年回报率的波动性和负回报的影响让你的账户几乎损失了三分之一的收益。这个概念非常重要，银行要求贷款和存款的利率在公告利率之外还需要包含年利率(Annual Percentage Rate, APR)来反应复合利率的影响。在表中详细地介绍了这种影响。

但这些变量都不能对抗股市投资的各种机会。历史数据表明，股市提供了一个在长线投资时能够获得稳定回报的地方，也让很多投资者收获了巨大的财富。然而，股市的回报率具有波动性和周期性。从什么时候开始投资，会严重影响到长线投资的回报率。

股市周期所涉及的时间长，每一个周期都有各自的特点，而且或多或少的可以被预测。而接下来的内容，将会基于股市的大周期提出一些实用的见解和观点。

未来20年股市的回报

伊博森对股市的长期数据研究结果表明，投资者预计可以在股市获得6%一7%的真实回报，这种预期被股市的忽悠分子随处乱用。那些急于向普通投资者传递“买入——持有”策略的经纪人和基金经理也常常引用。有时候在股市更接近于卖点的情况下，这项研究被用来劝说普通投资者即刻加仓或买入证券基金。如果你持续买入股票，按照伊博森的研究结果，你将在不久后获得回报。

这是很典型的推销手法。伊博森的研究和其他很多研究，是股市中被最常被误用滥用的宣传手段。如果我们真的能够通过简单地“买入——持有”股票，在接下来的20年里获得7%的年均复合回报率，倒是可以说这种方法比较明智。但现实并非如此。