对制度的根本性变革|“制度变革”主线的分析

“制度变革”主线

1.战略性配置—人民币升值受益行业

从理论上讲，人民币升值对原材料或设备依赖外国采购为主。或拥有高流动性人民币资产的行业将是长期利好，对有大额美元外债的行业将产生一次性汇兑收益，而对以出口型为主的行业以及产品国际定价的行业冲击较大。我们建议重点关注金融业，适当关注房地产业，航空业则由于受高油价困扰，只存在交易性机会。

金融:在经济持续快速增长、人民币升值、个人业务及中间业务发展空间巨大，外资井购及税制改革等因素影响下，银行业的长期发展前景看好。而且，防着中国银行的上市，金融行业在市场中的比重和市场影响力将大幅上升，金融行业也将成为机构投资者资产配置的重点方向。同时，由于A股牛市趋势墓本确立，以中信证券为代表的券商概念股未来两年的成长性也值得期待，股价仍将有较好表现，可以重点关注。

房地产:升值压力导致的低利率环境和资金的泛滥将不断推升房地产价格，因此房地产行业是人民币升值的最大受益者之一。在人民币升值趋势及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值都应该不会改变。但受宏观调控影晌，房地产行业短期将继续受到压制。2006年5月来，针对房地产行业的新一轮宏观调控不断升温，5月17日国务院出台针对房地产调控的新“国六条”。5月24日.。银监会紧急召集主要商业银行负责人举行会议，要求各商业银行要有效管控房地产贷款增长3月29日，国务院办公厅转发建设部等九部门《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》，6月中旬，北京因房地产调控不力引发了一场人事动荡并有地产公司老总牵涉在内，深城市则在全国首先推出了严厉的房地产行业调控细则，目前来看，宏观调控对房地产上布公司的影响可能会超出我们原先的预期，尤其是短期持币观过的人明显增多，导致最近一两个月房地产成交且明显葵缩。如，深圳国土局的最新统计资料显示，6月的前半个月，深圳新房成交量下跌了约50%，这可能会对房地产公司下半年经营业绩带来一定冲击，但具体影响为多大还有待观察，因此，尽管看好房地产行业的中长期投资价值，但在调控成声依然很紧的情况下，我们短期将采取观望态度，待基本面因素进一步明朗化后再逐步加大建仓力度。

2.交易性配置—有望从外资并购、整体上市或优质资产注入、股权激励等制度变革中受益的上市公司

2006年下半年，A股市场的制度变革将进一步加快，我们将适当关注制度变革给市场带来的系列投资机会。包括：

外资并购:2006年初正式颁布并于3月1日起实施的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，明确了外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资于已完成股权分理改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。这一股改的配套措施为外资通过资本市场并购企业提供了方便，今后几年外资并购将成为市场的持续性热点，我们将重点关注水泥、钢铁、机械制造、零售、金融等外资并购案例较为集中的行业，从中挖掘投资机会。

整体上市:整体上市是企业做大做强的必由之路。通过整体上市资本运作，将有利于解决集团与上市公司之间关联交易及其他相关问题，为母公司旗下的其他业务提供市场融资渠道，另一方面，通过集团公司优质资产的注入，上市公司的基本面由此获得显著改善，并提升盈利能力，可以这样说，整体上市往往能够位得集团公司与已上市股份公司实现双赢，预计随着国资体制改革的深化，国资委主导的央企整合和整体上市步伐会有所加快，我们将适当关注旗下A股公司较多，有旗舰上市公司，且A股公司主营业务雷同度较高的央企。

股权激励:随着股权激励机制的引入，公司高管切身利益与公司经营业绩将紧密地挂钩，这将充分调动其改普公司业绩的积极性和主动性，公司高管们将通过改变会计“盈余管理”模式、加强成本费用控制、寻求优质资产注入等各种方式提升公司业绩，以满足行权条件，因此，引入股权激励机制的上市公司基本面存在较大改善预期，存在良好投资机会。

此外，随着ETF,指数基金等以成分股为基础的金融衍生产品密集发行以及融资融券、股指期货等市场制度创新的逐步推出，机构投资者对绩优大盘蓝筹股的需求将不断上升、相关股票将成为“稀缺品种”存在更好投资机会。

3. 行业配置策略

根据上述分析思路，结合各行业的具体情况，我们对主要行业景气变化趋势进行了简要分析，在此基础上给出了我们的投资评级。下表所示：

表9-1行业景气分析及评级

行业景气分析及评级（1）