四
投资的最高原则和目标是损失最小化，盈利最大化。本小节，我将研究巴菲特的盈利效率问题。盖利效率取决于两个方面:个股的强弱度和盈利充分度。个股强弱度就是个股单位时间内强于市场指数的程度。理论上，个股的价值大小对其强弱度有重要影响.实际上个股的强弱度更多地取决于市场因素，具有极大的不确定性。也就是说.质地最好的股票未必是市场同期涨幅最大的股票。捕捉“黑马”，更多地取决于技术性因素，乃至投资者的“运气”。在10只股票中捕捉到一只“黑马”并不意味着就是所谓“黑马”高手。
巴菲特是“黑马”高手吗?数据显示不是。举几个例子就能说明:
(1)可口可乐是巴菲特的最爱。巴菲特在1988年首次购买可口可乐股票后，实际上一直在逢低吸纳，持续了7年后.股价才开始较大幅度增长，但1995年突破后至今也仅仅增长了约5倍多。在我们今天看来.这个收益率并不值得惊叹。但是只要打开可口可乐的股价走势图，就可以看到，实际上可口可乐的股价从1988-1995年，一直都在盘整，1995年突破新高后，在2000年前后达到最高峰，目前股价依然没有突破2000年的高点。不过，如果有人在1998年7月14日以87.94美元买入它，那么到2008年1月28日还将亏损19.38%，这期间最大的亏损幅度甚至可以达到54.87%。
(2) 1999年，巴菲特购买了沃尔玛股票，当股价涨到24美元时，巴菲特认为价格已经太高了，便停止了继续购买。此后一年沃尔玛的股价继续强劲上涨，升到70美元。巴菲特不无遗憾地亲口告诉世人，在沃尔玛上他少挣了80亿美元。由于巴菲特缺乏“慧眼”，使他错失了与沃尔玛那段最美妙的约会。
(3)华盛顿邮报是巴菲特赚得最多的股票。巴菲特持有该股30年，股票增值128倍。然而与万科的投资者刘元生17年股票增值400倍相比，巴菲特的绩效显得并不那么骄人。
其实，巴菲特是否“黑马”高手并不重要，因为“黑马”具有较大的不确定性，捕捉“黑马”的能力并不能作为确认价值投资成败的标准。
我们再来看看巴菲特的盈利充分度。所谓盈利充分度，就是投资者对市场给予的盈利机会的实现程度。盈利的机会是市场给予的.无法人为创造，但把握盈利的程度取决于投资者的交易水平，盈利的实现是通过卖出止盈来完成的。
技术投资与价值投资的止盈标准完全不同。技术投资可以通过相应的技术方法精确量化卖出止盈标准，而价值投资者只能通过价格.与价值的关系来确立卖出止盈标准。价值投资卖出止盈主要依据价格是否高于价值，即价值被市场高估时卖出。然而这种确定性的卖出止盈方式与市场不确定性趋势不可能同步，更多的时候表现为“太快卖出”，这是价值投资天然的技术缺陷。
如果从浮动盈利的角度看，在2007年10月道琼斯指数创出历史新高之前，巴菲特绝大多数股票都是“太快卖出”的。这只是一个理想假设。并没有太多的现实意义。巴菲特所倡导的“终身持有”更多的是一种价值投资的理念，而他本人长期持有的股票仅有3只，其他的股票都是以波段方式操作的。其实波段方式是价值投资的盲点和弱项，因为价值投资强调的是以市场的确定性战胜市场的不确定性。波段的表现是不确定的，以波段方式操作就是试图以不确定的方式来战胜市场不确定的趋势，显然这不是价值投资的强项。
以波段方式进行卖出止盈，对于价值投资而言是一种不明智却又很无奈的选择。这不仅是价值投资的盲点.也是巴菲特常常“太快卖出”的根本原因。波段方式使得巴菲特以及价值投资者常常陷人“方向正确，操作错误“的误区。虽然明知“太快卖出”是价值投资重要的缺失，但价值投资本身对此束手无策。
还是举两个巴菲特“太快卖出”的案例吧:
(1) 1964年巴菲特以1300万美元买下当时陷人丑闻的美国运通5%的股权，后来以200()万美元卖出，若他肯坚持到今天，他的美国运通股票价值高达20亿美元。
(2) 2007年巴菲特卖出中石油，虽然收益可观，但仍犯了“太快卖出”的错误，使其少赚128亿元人民币。巴菲特在接受福克斯商业新闻网采访时说:“我们的出售是基于股价，这百分之百是根据估值的考虑作出的决定。”
当然，“太快卖出”也是导致巴菲特整体交易绩效下降的重要原因之一，在巴菲特的投资生涯中绝对不在少数。这是价值投资本身的缺陷，与巴菲特个人能力无关。
2019-07-30 
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