透彻了解企业是估值的前提
采用不同的估值视角固然有帮助，但要想正确地衡量企业的价值最关键的还是透彻理解财务数据所反映的真实状况。在没有对企业业务特点和发展战略有深入跟踪和理解之前，投资者很容易只专注于数字而忘了企业分析的本质。
2013年4月，广联达发布了一个看起来很俘淡的年报:2012年净利润增长只有9%左右，每股收益0.76元，每股净资产5.11元，而4月份收盘的股价约为22.5元(考虑到配股和分红，现在以前复权方式看为16元左右)，对应的静态市盈率达到30倍，这样看起来好像挺贵的。然而，如果我们仔细研究这份年报并梳理企业发展的脉络就会发现如下问题:
第一，当年业绩不佳的主要原因并非销售不畅——2012年即使在建设施工行业受到宏观经济负面影响的背景下，广联达的收入增长依然达到36.3%。净利润不佳的主因在于当年大批量的招聘和薪资上调，由此导致资用的大幅上涨。
第二，软件公司享受国家的增值悦退税政策，但截至2012年年末公司只收到了8个月的退税(而2011年同期已经收回了11个月的退说)。退税额与销售额成正比，所以占2012年全年销售收入达49%的第四季度的退税并未到账。
第三，公司的资产负债表非常强大，现金占总资产的比重高达65%，几乎没有任何债务，现金流也异常充沛，客户也高度分散，不存在大客户的相关风险。
图40 广联达的股价反转走势
值得注意的是，在我们所看到的很多案例中都显示出股价提前于公司业绩的表现，这似乎再次印证了股市确实具有敏锐性和伟大的前瞻性。
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2019-05-28 
