一家公司如何估值_估值横扫一切：包括老对头巴菲特与法玛

2013年的诺贝尔经济学奖颁给了三个人：尤金·法玛、彼得·汉森和罗伯特·希勒，这三位学者因对资产定价领域的相关贡献得奖。罗伯特·希勒是我很喜欢的对行为金融学有开创性研究的学者，彼得·汉森我不太熟悉。不过，这一节我们主要聊聊尤金·法玛。

估值横扫一切：包括老对头巴菲特与法玛

对于尤金·法玛的得奖，许多人介绍时第一句话就是——他发明了“有效市场假说”。但我不得不说，这个假说实在是个忽悠的假说。正如前文所说，索罗斯说过这样一句话——有效市场假说已经破产。其实我还要告诉你更多，巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”。听完21世纪全球投资界最牛的两个实干家的评价，不知你现在对“有效市场假说”做何感想？

当然，法玛先生获诺贝尔经济学奖的原因并不仅于此。事实上，之后他提出的“三因子模型”更是广受华尔街欢迎的法宝。法玛/弗兰奇三因子模型，简单地说，就是股票的回报率与三个因子有关。这三个因子一个叫贝塔，一个叫市值，一个叫估值——更简单地说，小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。

所谓贝塔，有点类似于大家所说的“股性”，比如大盘涨1%，这个股票一般要涨1.5%，股民就会说这个股票“股性活”，而学术界则会说这个股票的Beta值是1.5（1.5÷1=1.5）。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险，一份收获，一个股票的Beta值越大，那么预期收益就该越高。

所谓市值，是指上市公司的规模大小。

所谓估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指标。

法玛三因子模型横空出世之后，引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。

在美国市场，有研究指出，从1926年7月~2013年8月，小盘价值股是美股中回报最高的板块，年回报14.98%，与之对比小盘成长股年回报仅8.65%，大盘价值股年回报是11.93%，大盘成长股则是9.4%。

在A股市场，华泰联合证券的研究指出，如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准，每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有，那么在2007年到2011年之间，每年都跑赢了中证500指数和沪深300指数，可以实现54.1%的年化收益率，而后两者的年化收益率仅为26.6%和9.8%。

这样看起来，法玛三因子模型的确看上去很美，用上去很行。不过，先别急着鼓掌，我们再来看一个巴菲特的例子。

对冲基金AQRCapitalManagementGroup曾对巴菲特40多年的股票投资过程做了非常仔细的研究，得出了一个重要的结论——巴菲特之所以能靠股票投资成为首富，是因为他买的股票都是波动率比较低的（Lowbeta），而且是在稳定的大公司股票打折的时候买进的。但是为了提高收益率，巴菲特通过发行债券和控股保险公司等方法使用了低利息的融资（Leverage），研究报告算出来巴菲特使用了大约1.6倍的融资杠杆。所以他们认为，巴菲特成功的秘诀就是：低贝塔+大盘股打折+适度杠杆。

如果我们把以上巴菲特的三个秘诀称为首富三因子的话，亲爱的读者有没有发现——首富三因子中的低贝塔、大盘股，这两个要素与法玛三因子模型中的两个要素相矛盾。但是估值这个因素却是共通的。

在时间的长河中，估值优势可以横扫一切牛鬼蛇神。