股票中现金流的价值评估
股票价值的基本来源是公司的盈利和股利。购买股票与购买艺术品不同—艺术品可以用来投资也可以纯粹用来观赏—股票的价值仅在于投资者目前可获得的现金收益或者投资者希望目前的现金支出可在未来获得升值。这些现金流转可能来源于盈利中的股利分配，也可能来源干公司资产出售的现金分配。我们可以通过对这些未来的现金流转进行预测和估算，从而估计股票的投资价值。
通常，任何资产—股票、债券、房地产或其他财产—的价值都取决于预期的未来现金流的贴现值。未来现金流之所以要被贴现是因为未来获得的现金不如现在的现金值钱。贴现的理由如下:①大多数人与生俱来的时间偏好使他们宁愿在现在进行消费，而不是等到明天。②生产力可以使今天的投资在未来获得更高的回报率，③通货膨胀降低了未来获得的现金的实际购买力。④未来现金流具有不确定性.这主要是指诸如股票一类的风险资产。
股东价值的来源
对于股票持有者来说，未来现金流的来源就是企业盈利。盈利、利润或者说净收入是公司的销售收入减去生产成本以后的现金流。生产成本包括劳动力成本、原材料成本、贷款利息、公司税负和折旧额。公司可以通过几种途径利用盈利来为股东创造价值。第一种也是历史上最重要的途径是支付现金股利。
支付股利剩下的盈利叫做留存收益，留存收益可以通过以下几种方式来创造价值:
清偿债务;
投资于证券或其他资产或者收购其他公司;
股票回购;
投资于资本项目，增加未来利润.
如果一个公司偿还了债务，就可以减少平时的利息支出，从而增加股东可利用的现金流。如果一个公司购买了资产，’那么这些资产产生的收入会增加未来的股利收益或者企业价值。如果一个公司回购了自己的股票，就会减少未偿付股票的数量而增加未来的每股收益。最后，留存收益可以用来扩大公司规模，获得更高的未来收入或者减少成本。
一些人相信股东最重视的是股票的现金股利，这个论断或许对于免税的投资者来说是成立的。但从税收的角度来看，股票回购优于股利分配。正如我们在前面讨论的那样，股票回购的资本利得享受延期纳税的优惠，在股票出售以前都不用缴税。而现金股利所要缴纳的税收则会减少股东的收益，从而使盈利的再生产力大大降低。
还有人认为清偿债务会降低股东收益，因为债务利息通常低干支付给股东的回报。他们还认为如果清偿了债务，那么可以用干费用抵扣的利息就减少了(利息税盾)。但是，无论经营情况好坏，公司必须对其债务支付利息，从而增加了股东收益的波动性。因此减少债务会降低未来利润的波动性，并且不一定会减少股东价值。
一些投资者认为盈利再投资是价值的重要来源，但并不都是如此。如果留存收益再投资获利，当然会创造价值，但是管理者如果用留存收益特别是
那些以流动性投资累积起来的收益高价收购其他公司或者用干增加额外补贴，那么这些投资就不能增加股东价值。因此，市场对那些拥有大量现金储备或者流动性很强的证券通常持怀疑态度，并认为这些企业的价值会大打折扣。
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2019-07-30 
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