抗战之大国崛起|延续大国崛起的思路把握沪深牛市投资机会的描述

延续大国崛起的思路把握沪深牛市投资机会

中国资产牛市的本质是一个有关于“大国掘起”与“中国盛世”的故事。所有中国资产的价值重估均离不开“大国崛起”，与“中国盛世”的背景下中国经济的长期高速平稳增长—首先，投资者时于中国资产的估值需要从10年的时间段来思考，这是“长期”的含义，其次需要提高对盈利增速的预期，这是“高速”的含义.最后，可能也是最需要的是，因为经济周期弱化而导致企业盈利增长的稳定性增强，投资者需要降低估值所采用的贴现率从而提高估值水平，这是“稳定”的含义。

我们不妨首先以 A股市场最大市值的公司一中国工商银行为例，来说明“大国崛起”背景卞应如何考虑中国资产的投资价值:既然中国30年后有望发展成为世界第一大经济体，那么在中国占据最大市场份额的银行股理应成长成为世界第一大银行，按10年30%的稳定高速成长速度预期，中国工商银行市值第一的地位完全可以获得支持，2006年40倍市盈率绝非不可接受的估值水平，何况我们已经给予贵州茅台50倍市盈率，即使中国工商银行目前的治理结构、管理水平、盈利能力存在许多缺陷，只能更加说明其改善的空间，诚然，目前中国工商银行在这些方面仍远落后于花旗银行，但30年后呢?这不是一个纯粹意义上的故事，而是一个可能成真的梦想—百年衰落之后，以招商局为代表的第一批中国现代化企业至今仍在为这一理想而奋斗，我们有更加充分的条件与理由去理解和相信中国的重新崛起。

从这一典型案例所拓展开的思路看，我们认为“大国崛起”与“中国盛世”下绝大多数的中国资产存在较大的价值重估空间。

首先是“中国制造”代表型公司。中国的崛起首先是制造业的崛起。我们可以看到，一个全球最完替的工业基础和最长的产业链正在中国建立起来。劳动力成本已经不是唯一的优势，技术水平通过长期积累已有很大提高并将继续快速提升甚至赶超—中国人民被压抑了半个世纪的创造力不容忽视，这些因素使得中国在全球制造业转移过程中具有明显竞争优势，“世界工厂”正在加速形成。我们基本上认为“中国制造”在世界范围内没有对手。那么对于中集集团、安徽合力、柳工、宇通客车、中国重汽、福耀玻璃、格力电器、青岛海尔、恒瑞医药等在机械设备、家电、汽车、化学、医药等制造业领域中已经确立全球竞争优势、制造“中国制造”的公司就可以给予高增长预期和高估值。这种预期还可以延伸到为中国制造提供基础原材料的钢铁、化工、建材等上游行业，并且我们还预期，2007年投资增速虽有回落但仍维持较高水平，行业整合将加速进行，受投资拉动的制造业及基础原材料产业景气仍将维持高位甚至继续提升。

牛市投资

其次仍是具有中国特色的消费类公司。消费提速的效应一旦真正体现出来，各个与消费相关的行业将面临巨大的增长空间，我们认为受益的绝对不仅是调整国民收人分配带来的低端消费品行业，内生性的消费升级趁势也有望因此加速，高端消费品和耐用消费品同样将从中受益，而商业零售、银行等为消费提供渠道和融资的行业将间接受益。同时，且不论奥运会及大国情绪的催化，“中国盛世”必然带来民族传统文化复兴，高端化与复古化应是其中的重要趋势:代表传统白酒文化的贵州茅台，五粮液、泸州老容、山西汾酒、第一食品、古越龙山，代表新兴酒文化的张裕、青岛碑酒代表传统中药文化的同仁堂、云南白药，代表中药现代化的天士力，代表旅游文化的黄山、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游等均有机会在此过程中获得全新的增长空间。投资者不妨提前描绘如下前景:如果国人畅饮国酒、国酒走向世界。则贵州茅台的产品定价与市场空间将完全打开.如果国人认可同仁堂的品牌、天士力推动中药现代化并走向世界，则中药复兴指日可待。

第三是大国崛起代表型公司，即金融与地产。金融业中的银行、证券、保险等子行业或者为中国制造提供融资，或者受居民消费升级和投资理财需求升级的拉动，均将充分分享中国崛起的成果，同时也是金融深化和金融业大发展的代表和最大受益者。关于中国工商银行的前景我们已经描述，关于中信证券和中国人寿的前景仍值得投资者充分想像.中国资产重估的代表，也是人民币升值最大受益者。

这些行业作为大国崛起的代表而在投资上具有战略意义。

最后是经济短板溢价型公司。这些公司主要为中国制造提供基础设施与技术动力。将因中国经济增长在资源和技术上存在的短板而享有一定溢价。其中，机场、港口、公路、（连锁）商店、传媒等行业将因其拥有的垄断性资源而享受溢价。而通信、互联网、软件、电子、机械设备、军工国防等行业最容易成为技术进步这一中国梦想的载体。我们不妨讨论软件行业，过去十年高等教育高速发展所培育的人才未来十年将大量登上技术舞台。通过软件外包培养核心技术人员，直至创造出中国的“Windows ”并催生“中国的微软”，这固然是一个看似遥远的梦想，但为什么不能再我们这代人手中实现?