五粮液(000858)受益于消费升级和民间消费崛起，2018年行业景气度将持续向上。对比2003-2012年白酒黄金十年，此轮行业复苏更加健康：1)本轮白酒复苏为民间消费驱动，三公消费占比较少，政策面风险影响有限；2)高端白酒企业对价格采取稳健策略，加强价格管控；3)渠道库存较为健康；4)从历史经验看，白酒行业每一轮复苏趋势起来后不会短期结束；4)消费升级背景下，行业集中度提升，高端需求回暖。
作为浓香型的白酒龙头，公司历史底蕴深厚，具有极强的品牌力。2016年开始，公司着力梳理价格体系，坚持“控量保价”策略，普五出厂价已从2016年初679元上涨至739元。此外，2016年普五计划内供应量减少25%，计划外供应量不限，实现顺价销售，渠道积极性大幅提升。产品：2014年，公司重新定位产品战略，提出“1+5+N”战略。2016年为精简产品线，公司推出“1+3+5”战略。通过品牌梳理，品牌架构更加清晰，覆盖不同消费群体，避免品牌间的恶性竞争。渠道：公司加大渠道下沉力度，一方面加大对专卖店体系建设力度，形成“百城千县万店”；另一方面积极拓展电商渠道，通过“五粮e店”提升终端把控力。量：根据1218经销商大会反馈，2018年五粮液投放量将超过2万吨，2017年预计投放量为1.7万吨，量增16.7%；2020年投放量有望超过3万吨。价：考虑到茅台率先提高出厂价18%，公司产品价格顺价，渠道利润不断优化，具备提升出厂价的基础。此外，公司明年将继续实行双轨制，计划内外比例由9:1调整到1:1。目前普五计划内/计划外价格为739/839元。我们预计2018年出厂均价将从749元提升至789元，涨幅5.3%。系列酒：预计2017年收入64亿，公司指引2018年收入100亿，同增达56.3%，贡献36亿增量。费用率：公司积极推进降本增效，全面预算管理不断进行，我们预计公司费用率将稳中有降。
预计公司2017-2019年收入分别为307、382和456亿元，归母净利润分别为92、124和158亿元，EPS分别为2.43、3.27和4.16元，对应PE分别为38倍、28倍和22倍。给予公司2019年26倍PE，目标价108元，给予“增持”评级。
2019-07-30 
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