出现高PB，低PE特征的企业往往特别值得警惕。这可能反映了市场对于这个企业阶段性的高增长背后的实际长期盈利能力有过度高估的倾向。“当期业绩”的爆发使得市盈率的动态推算值似乎很低，但这是建立在业绩极高增长的高预期之下的“低”。一旦该企业的竞争优势与这种预期并不匹配，就会出现典型的“把阶段性高增长的幸运”错认为“长期盈利能力超强”的问题，这时一旦中招就会“伤筋动骨”。
为什么要对高户日采取谨慎态度呢?
试想。如果一个企业的PB极高，则反映这个企业的盈利基本上靠无形资产驱动，该企业属于虚拟化经营级别的公司。但是这得靠多么强大的无形资产的竞争力才能够达到呢?10倍以上的PB表明的这个公司的盈利中有形资产的贡献率已经不到10%，如果这是一个可以持续的盈利能力，那么是什么东西使其如此坚挺？这种特性真的已经到了“长期来看都高度确定其地位难以被颠覆”的程度了吗?
通过实际的观察我认为这种企业如果发展像预期那样顺利，其投资回报率也在高昂市场预期的消化中明显降低(等于或者低于企业实际利润增长)。而如果稍有不慎出现明显低于预期的业绩走向，其下跌的幅度往往远超普通投资者的预料之外。
图37 出现明显低于预期的业绩走向
归根结底，商业世界的规律是有限而不是无限，所以无论有多美好的预期，在面临类似估值组合态势的时候都濡要慎重检验。特别是这种情况。“很低的动态PE”非常容易迷惑人，尤其是对估值体系不甚了了的投资者，过分高估了企业的持续成长能力(往往仅是由干行业性的繁荣导致的阶段性业绩爆发)。
忽视低PE背后的高PB，不对其进行进一步的审视推敲，风险迟早会来敲门的。
2019-07-30 
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