账面价值、市场价值和托宾值
公司的账面价值(book value)经常被当成估计股票价值的标准。胀面价值等于公司资产减去负债，然而用总账面价值来衡量公司的总价值十分有限，因为账面价值的计算采用的是历史价格，从而忽略了价格变化对资产或者负债价值的影响。如果一家公司用100万美元购买了一块土地，目前价值1000万美元，那么胀面价值将无法反映这个变化。随着时间的推移，资产的历史价值就越来越不能衡量现有的市场价值。
为了纠正这个误差，耶鲁大学教授、诺贝尔获奖者詹姆斯·托宾(JamesTobin)用通货膨胀水平调整了账面价值，计算了资产平衡表上资产和负债的“重置成本”。他提出一个理论，认为一个公司的“均衡”或者“正确”的市场价值应该等于通货膨胀调整过的资产减去负债。如果公司的市场总价值超过了资本成本，那么公司发行新股、筹集更多的资金就是有利可图。如果公司市场价值跌到重里成本以下，那么公司应进行剥离并出售资本或者停止投资，削减生产。
图7-5市场价值，重置成本、GDP
注:利润色括产品殊户存货和折旧调必。
托宾用字母Q代表市场价值与重置成本的比率，并且认为这个比率能够正确衡量市场价值，那么它应该为I.图7-6显示了托宾Q值的历史数据。这个比率的波动幅度为0.27 (1920年)-1.84 (1999年)，平均值为0.70。
图7-6托宾Q值=市场价值与上资本重置成本的比率
2000年。英国学者安德鲁·史密瑟斯和斯蒂芬·赖特出版了《估价华尔街》(Valuing Wall Street)一书，e书中认为托宾Q值仍然是衡量价值的最好方法，但是用这个值衡量的美国市场价值(英国和其他欧洲国家市场也一样)也是被严重高估了的。还有一些人认为托宾Q值应该小于1，因为旧资本的生产力不如新置资本的生产力高。如果这个观点是正确的，那么20世纪90年代后期的市场被高估的程度就更加严重了。
但是针对托宾理论的批判也很多。评论认为由于资本设备和结构缺乏一个好的二级市场，因此物质资本价值的衡最就缺乏一个现实的途径。托宾论一个更重要的缺陷是它不能估计智力资本。微软的账面价值大约是400亿美元，但其市场价值却是这个数字的7倍。实际上，大多数科技公司的价值都是由其智力资本构成的。
史密瑟斯坚持认为智力资本的存在不应该成为任何账面价值和市场价值之间差价的原因。尽管公司可能拥有自己的商标或者专利，但它们却没有企业家、工程师或者其他具有创新精神的员工的所有权。只要存在竞争性的劳动力市场，人力资本的价值就应该与物质资本一样.被计算在市场价值中。比如，随着20世纪90年代后期高科技公司的迅猛发展，为了保留公司的核心雇员，大盘企业采用了员工股票期权。
这种做法被广泛采用，但某些公司在培养和保留有才能的雇员方面做得比较成功。通常情况下，比起各自为政，员工们的通力合作能为公司创造更大的价值，而有些公司在营造这种创造性的环境方面就做得比较差。美国善于从世界其他国家吸引人才为股东创造价值，这些价值大大超过雇用员工的成本。
在长期内，有形资产和无形资产的市场价值必须等干其重置成本，但账面价值则是基于过去的数据得出的。而市场价值则来自于对未来的预期收益。比起公司购买这些资产时的历史成本，对未来的预期收益能够更加精确地衡量股票价值。
2019-07-30 
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